Etter at Novo Nordisk nedjusterte helårsforventningene for salgs- og resultatveksten tirsdag forrige uke har aksjen falt rundt 30 prosent til 310 danske kroner pr. aksje. Ser man på kursfallet det siste året har aksjen falt over 64 prosent.
Aksjen har vært i hardt vær etter piratkopieringer av medisin, at selskapet taper terreng mot hovedkonkurrenten Eli Lilly, og at president Donald Trump krever lavere priser. Forvalter Thomas Nielsen og investor Arne Ulland ser derimot stort underliggende potensial i aksjen.
– Modellen forteller Novo-fallet var en klar overreaksjon, sier forvalter Thomas Nielsen i First Veritas.
– Jeg begynte å kjøpe på midten av 500-tallet og vektet betydelig opp i april da aksjen var under 450. Nå er aksjen den største posisjonen i porteføljen min, sier investor Arne Ulland.
Modellen bestemmer
Nielsen bruker sin egenutviklede modell til å bestemme posisjonene i fondet der investeringsfilosofien er å eie de 12–18 selskapene i Norden som til enhver tid har den mest optimale kombinasjonen av høy kvalitet og prising.
Nielsen sier til Finansavisen at Novo Nordisk nå er den tredje største posisjonen i fondet, kun slått av Bouvet og Avanza, der aksjeposten utgjør 8,77 prosent av fondet.
– Vi har økt posisjonen vår i Novo Nordisk etter kursfallet på over 30 prosent. Årsaken er at aksjen scorer bedre i modellen, sier han og viser til at posten utgjorde nøyaktig 8,0 prosent før kursfallet.
– Hva er det som gjør at den scorer så bra i modellen din?
– Det er flere ting som gjør det. Det handler om avkastning på kapital, vekst, bruttomargin – og nå også prising, som ikke har vært en stor bidragsyter tidligere, men som har blitt det nå. Det er mange faktorer som bidrar positivt for Novo nå, svarer han.
– Så modellen din tilsier at kursfallet var en overreaksjon?
– Ja, absolutt. Modellen sier at det var en klar overreaksjon, sier Nielsen.
Har gjort flere grove feil
Nielsen får støtte av investor Arne Ulland, som har økt eierandelen i Novo til å utgjøre den største posisjonen i porteføljen.
Han peker derimot på at selskapet har gjort flere feil det siste året.
– De overvurderte effekten av CagriSema, byttet adm. direktør uten forklaring, glemte en patentbetaling i Canada, og har generelt vært svake på kommunikasjon med aksjonærene.
Han mener likevel markedet har reagert for voldsomt, og forteller at markedet svinger mellom ekstrem optimisme og ekstrem pessimisme.
– Jeg tror listen nå er lagt lavt for den nye sjefen, og at selskapet fremover vil være mer offensivt mot konkurrenter som selger semaglutid uten godkjenning, sier Ulland før han fortsetter:
– Klarer Novo å redusere ulovlig salg og samtidig øke distribusjonen av legitime produkter, kan kursen snu raskt.
Trekker frem insulindelen
Når det gjelder prisingen av selskapet i dag, mener Ulland det er vanskelig å sammenligne med tidligere.
– Før ble de priset som en stabil insulinleverandør, nå som et vekstselskap. Det gir høyere usikkerhet. Men insulindelen av selskapet er fortsatt svært lønnsom, sier han.
– Insulinmarkedet vokser fortsatt, og Novo har en sterk posisjon her. Jeg mener bare denne delen alene er verdt minst 200–300 kroner pr. aksje, sier Ulland.
Ulland er likevel tydelig på det kan ta tid før han ser avkastning:
– Jeg forventer ikke at aksjen gjør det spesielt bra de neste 6 til 12 månedene. Men så har vi som private investorer fordelen av tid. Vi trenger ikke levere avkastning i alle perioder. Så lenge en av periodene er god, blir den totale avkastningen akseptabel. Wall Street har ikke samme frihet og må være negative når estimater og guiding ser svake ut på kort sikt.
