Med 24,3 prosent avkastning hittil i år i spesialfondet Borea Utbytte, peker Magnus Vie Sundal seg ut som en av de mest treffsikre forvalterne på Oslo Børs. Fondet, som utelukkende investerer i bankaskjer, har surfet på sparebank-bølgen de siste årene.
Flere av sparebankene la torsdag frem andrekvartalstall, og ifølge Sundal var det lite å utsette på det fundamentale.
– SpareBank 1 Østlandet, Nord-Norge og SMN leverte alle ganske solide tall. Den siste tiden har det vært snakk om marginpress, men marginene holder seg relativt bra, og overordnet leverte de tre sparebankene et solid andrekvartal. Tapene er nesten ikke-eksisterende, og volumveksten er fortsatt grei. Alt er egentlig ganske bra.
Men etter en periode med kraftig kursoppgang, særlig blant sparebankene, har han gjort noen endringer i porteføljen.
Justerer porteføljen
– De fleste sparebankene har hatt 30–50 prosent totalavkastning de siste tolv månedene. Da må du levere sterke tall for å forsvare prisingen. I snitt handles sparebankene nå til en pris/bok på 1,4-1,5.
Han forteller at storbankene DNB og Nordea nå fremstår mer attraktivt priset på multipler, og han har følgelig vektet seg litt opp i disse aksjene. Samtidig trekker han frem at usikkerhet rundt makrobildet gjør det utfordrende å time markedet.
– Hvis det blir full fest i markedet, med den ekspansive finanspolitikken vi ser i både Europa og USA, er det ingenting i veien for at prisingsmultiplene, som pris/bok og pris/inntjening, kan holde seg. I et slikt scenario er det fullt mulig å se 10-20 prosent avkastning neste år. Men fortsatt sterk multippelvekst har jeg vanskeligere å se for meg.
– Finansavisen skrev nylig om analytikerne som spår at «festen er over» for sparebankene, hva tenker du om det?
– Det er alltid økt nedsiderisiko når aksjeprisingen stiger. Bankene lever ikke i et vakum, men er del av et større bilde hvor risikoappetitten i det globale finansmarkedet har økt. Vi ser prisingsmultipler opp 10 prosent det siste året i både USA, Europa og Norge, samtidig som kredittpåslagene har falt i obligasjonsmarkedet.
– Samtidig er det vanskelig å time markedet, og da kan man også gå glipp av en god del avkastning. Jeg har generelt vært litt mer forsiktig i halvannet år nå, og sitter med mye tørt krutt på vegne av investorene. Jeg tror vi er posisjonert godt for tiden fremover, enten vi får en korreksjon eller videre bullmarked.
«All inn» i bank
– Du har utelukkende bankaksjer, legger det begrensninger for fondet?
– Det er noe vi har valgt fordi vi ser at det har vært skapt veldig mye verdier i bank over tid. Bank handler om makrorisiko, og Norge er et fantastisk sted å drive bank. Vi har et sosialt sikkerhetsnett som i første omgang gir trygghet for individet, men som også har bivirkningen at det begrenser lånetap.
At mange banker i Norge har sterke lokale markedsposisjoner og samtidig har vært tidlig ute med ny teknologi og kostnadskutt, gjør sektoren enda mer attraktiv.
– Europeiske banker sliter ofte med høyere kostnader og lavere lønnsomhet. Norske banker har høy markedsandel, lav kostnadsbase og stabil inntjening.
Borea Utbyttes største posisjoner
| DNB | 14% |
| Sparebanken Norge | 14% |
| SpareBank 1 Sør-Norge | 13% |
| SpareBank 1 SMN | 12% |
| Nordea Bank | 11% |
Svekker fusjonslogikken
– Det har jo vært en ganske kraftig fusjonsbølge de siste årene, vil det vedvare med dagens nye reguleringer?
– Med årets endringer i kapitalkrav, er konkurranseforskjellene mellom små og store banker utjevnet i større grad. Fordelen ved å slå sammen en stor og en liten bank har derfor blitt redusert. Samtidig ser vi at særlig de minste bankene har en kostnadsulempe med manglende stordriftsfordeler, og det kommer fremdeles til å bidra til flere fusjoner.
Han peker også på at sparebankene står sterkere enn noensinne, som således gir lite insentiv til å fusjonere.
– SpareBank 1 SMN, Nord-Norge og Sør leverer sterke resultater og klarer seg godt på egne ben. Hvorfor skulle de gi fra seg selvstendighet?
– Samtidig er det viktig å huske at vi som aksjonærer heller ikke kan tvinge frem fusjoner på samme måter som i andre bransjer da stemmerettsreglene i sparebanker setter en naturlig begrensning.
Han forteller videre at fondet er satt opp som et spesialfond. Det betyr blant annet mulighet for belåning.
– Vi kan ha inntil en tredjedel av totalporteføljen i belåning. Har jeg én milliard i kapital, kan jeg låne ytterligere 500 millioner. Vi har ikke brukt den kapasiteten så langt, men det gir oss muligheter hvis markedet faller brått, sier Sundal.
Pr. i dag har Borea Utbytte rundt 3,2 milliarder kroner under forvaltning.
