Citi tok i forrige uke opp dekning av Vår Energi, noe som utløste en kursoppgang på over 5 prosent.
Dommen fra meglerhuset var at markedet undervurderer selskapets vekstmuligheter. Vår Energi fikk dermed status som toppvalget blant europeiske lete- og produksjonsselskaper.
Nå, én uke senere, har Citi snakket med kundene sine om hva de tenker om analysen av det norske olje- og gasselskapet.
«Basert på kundesamtalene etter analysen har investorene i stor grad sluttet seg til vår kjøpsanbefaling», skriver Citi.
Det er særlig to temaer som har gått igjen i samtalene mellom Citi og kundene:
Kan Vår Energi klare å opprettholde 350–400.000 fat pr. dag helt frem til 2030? Og hvor mye av de 30 tieback-prosjektene bør prises inn i aksjen allerede nå?
Hoveddiskusjonen
Citis analytikere la seg hele 18 prosent over konsensus på Vår Energis produksjon i 2030.
Analytikerne forsvarer dette med at estimatet er basert på selskapets egen guiding; midtpunktet i intervallet på 350–400.000 fat pr. dag.
Det kan underbygges med et solid fundament i Balder X og Johan Castberg. Et program med 130 infill-brønner er også i gang, og anslås å bidra med 45.000 fat pr. dag.
Dessuten økte Vår Energi tidligere i år sitt FID-mål (investeringsbeslutninger) fra åtte til 13 prosjekter, noe som tyder på at tempoet er i ferd med å akselerere ytterligere.
Men deretter går diskusjonen over på tiebacks.
Den underprisede tieback-porteføljen
En sentral del av analysen omhandlet tiebacks – altså når et nytt funn blir koblet til eksisterende infrastruktur (rørledninger, plattformer eller prosessanlegg), i stedet for å bruke mer kapital på å bygge ut nytt.
Citi fremholdt at norsk sokkel har gått inn i en «subsea tieback»-supersyklus etter at de store, skattedrevne prosjektene er ferdigstilt. Og Vår Energi har en prosjektportefølje på rundt 30 slike tieback-prosjekter.
Markedet priser imidlertid, ifølge Citi, inn kun åtte slike prosjekter. Dersom Vår Energi får full uttelling på tiebacks, kan det, basert på Citi-estimater, tilføye 13 kroner pr. aksje.
Bulls: Enda flere tiebacks
Kundene spurte derfor hvor mange av prosjektene som burde bli priset inn i aksjen. Og det er akkurat der diskusjonen bør ligge når det gjelder aksjestoryen.
«Noen optimister hevder til og med at markedet gir for lite anerkjennelse til Vår Energis letesuksesser, som kan gi grunnlag for flere prosjekter utover de 30 som allerede er identifisert», heter det.
Citis analytikere er klare på at tieback-porteføljen er priset for lavt. De tror også at neste resultatpresentasjon vil gi bedre innsikt i takten på nye investeringsbeslutninger.
