Stresset i bankmarkedet i USA har gått fra ganske ille til full krise, til tross for grep fra Federal Reserve (Fed) for å løse akkurat dette. Markedene frykter at det blir like ille som i 2019:

– Da var SOFR (overnattenrenten, journ.anm.) 350 basispunkter over øvre intervall for styringsrenten. Det var sjokkerende. Fed hadde mistet kontrollen over de korte rentene, sier Dane Cekov, seniorstrateg i SB1 Markets.

Stanset QT

I forrige uke varslet Fed at likviditetsinnstrammingen (QT) stanser 1. desember. Årsaken var klare tegn på at overskuddslikviditeten fra pandemiårene var borte. Dette skulle roe de helt korte rentene allerede nå. Men det motsatte har skjedd. SOFR-renten (Secured Overnight Financing Rate) har skutt i været.

Mandag lå SOFR på 4,22 prosent, altså 22 basispunkter over øvre grense i Feds renteintervall, et klart tegn på økt stress i likviditetsmarkedet. Dette er den største økningen i overnattenrenten siden pandemien var på sitt verste.

Les også

Venter «dobbeltgrep» fra Fed

Fed nøyer seg trolig ikke med rentekutt onsdag. I tillegg avsluttes QT, noe som kan holde norske renter lavere.

– Skyldes økt gjeld

– Noe av grunnen er at det var månedsslutt på fredag, og likviditeten blir alltid strammere ved månedsslutt, kvartalsslutt og årsslutt, sier Cekov.

– Men dette skyldes også at den amerikanske statens gjeld øker mye. Nå er det hyppigere refinansieringer av denne gjelden, og da trekkes ekstra mye likviditet inn, sier han.

– Skulle ikke stans i QT gi mindre likviditetsstress?

– Jo, og hvis dette ikke gir seg, vil Fed måtte gjøre noe nytt, tror Cekov.

Fra QT til QE?

En mulighet, som allerede er varslet, er at Fed skal kjøpe mer T-bills (statsobligasjoner, journ.anm.).

– Så Fed er på nippet til å gå fra QT til QE, hvor sentralbanken igjen pumper midler inn i økonomien?

– Fed vil si at dette ikke er QE. I QE var målet å få de lange rentene ned. Hvis Fed kommer med nye tiltak nå, er det kun for å avhjelpe likviditeten. Men jeg skjønner at det kan oppfattes som snik-QE.

QE, kvantitative lettelser, var grepet Fed tok da styringsrenten var kommet ned til null prosent, og det var behov for enda mer stimulans i form av lavere lange renter.

Frykter 2019-utslag

Den store skrekken i markedene er om Fed mister kontrollen over likviditeten, slik situasjonen var i september 2019. Da var de helt korte rentene skyhøyt over styringsrenten.

Etter 2019 har imidlertid Fed fått på plass et nytt virkemiddel, «standing repo facility». Til nå har den bidratt til å holde de aller korteste rentene under kontroll.

– SOFR vil fortsatt kunne handles over «upper range» for styringsrenten, men faren for et nytt 2019 er betydelig dempet.

Smitter til andre renter

Likevel har økningen i de helt korte overnattenrentene allerede smittet over på tremåneders OIS-renter, et tegn på at markedet ikke tror at likviditetskrisen blåser over på kort sikt.

– Det kommer til å hagle kritikk mot Fed, tror Cekov.

– Noen vil si at de subsidierer staten når de kjøper T-bills, mens Fed selv vil understreke at de tjener på disse handlene, og at det derfor ikke er snakk om å støtte staten.

– Men når de helt korte rentene allerede har smittet over på litt lengre renter, vil det øke presset mot Fed frem mot desembermøtet, der Fed-sjef Jerome Powell har indikert at et nytt kutt slett ikke er sikkert?

– Ja, alt annet likt. Men hvis Fed kutter renten i desember og viser til likviditetssituasjonen, så sier de egentlig at de har mistet kontrollen over likviditeten og kutter styringsrenten for å kompensere for dette. Jeg tror likevel det går mot et rentekutt i desember, men det blir trolig det siste på en stund.

Cekov viser til et bakenforliggende problem som har gjort likviditetssituasjonen mye verre:

– Staten låner mer og mer, samtidig som det er mindre og mindre cash. Når det er statens opplåning som er problemet, så vil Feds balanse måtte øke i takt med denne opplåningen, sier han.

– Fed har mistet kontrollen over sin balanse.