«Oppsvinget fortsetter», konkluderer sjefstrateg Nils Kristian Knudsen i Handelsbanken Capital Markets i sin ukerapport, som publiseres samtidig med det internasjonale børsfallet mandag morgen. Etter en halvtime var Oslo Børs ned godt over 1 prosent, og de fleste andre europeiske børser fulgte også med ned etter helgens fall i Asia.
– Dette er ikke en minutt-for-minutt-analyse. Det viktige er det underliggende bildet, sier Knudsen om timingen på sin ukerapport.
Med litt lengre briller konkluderer Knudsen med at «sterkere vekstforventninger trumfer fravær av rentekutt».
– Har markedets tillit
Fredag ble det kjent at USAs president Donald Trump nominerer Kevin Warsh som den neste Federal Reserve-sjefen.
«Markedet forholder seg dermed til et regime der vekstutsiktene er blitt bedre, samtidig som det er økende forventninger om at produktivitetsgevinster kan løfte inntjeningen uten tilsvarende økning i kostnads- og prispresset», skriver Knudsen, som mener renteprisingen har vært «bemerkelsesverdig stabil».
Bedre utsikter for produktiviteten kan bety bedre marginer og inntjening, fremfor høyere inflasjon og renter, mener han.
Det viktigste ved nominasjonen av Warsh er trolig at han har markedets tillit, mener Knudsen.
– Han har med tidligere bagasje i form av å være sannferdig, med sterke meninger.
Høstens USA-valg
Samtidig er det et spørsmål i hvilken grad Warsh vil la seg styre eller påvirke, ettersom han er politisk oppnevnt, understreker Knudsen.
– Markedet ser at Trump vil ha lavere rente fordi han vil ha velgere i november, sier Knudsen, og viser til mellomvalget til Kongressen.
– Men Warsh og Bessent (USAs finansminister, journ.anm.) skjønner at for å få det, vil de være avhengig av investorers tillit. Da får man ikke lavere rente gjennom å overstyre rentebeslutningene.
Det ville derfor vært skumlere for markedene om Trump hadde nominert en kandidat som var ventet å kutte renten fort og mye.
– Da ville markedene fryktet økt inflasjon, og langrenten ville kunne steget.
Likevel høyere inflasjon?
– Er ikke børsfallet i Asia i helgen knyttet til nominasjonen av Warsh?
– Det har lenge vært en sammenheng mellom svakere dollar og god stemning i fremvoksende markeder. Ingen er immun, og man kan ikke forvente at det bare går én vei. Vi har sett store bevegelser og en klar reaksjon, men den underliggende retningen ser foreløpig ganske bra ut, mener Knudsen.
Likevel: Rentemarkedet ser ut til å ta høyde for litt høyere inflasjon enn Trump trolig ønsker.
– Det er lenge til november, og det skal litt til å forankre at veksten kan være så sterk uten at det gir økt inflasjon. Men også Fed-sjef Powell viste litt optimisme etter rentemøtet i forrige uke.
Oslo klart opp
Ved inngangen til februar konstaterer Knudsen at Oslo Børs har hatt en sterkere januaroppgang enn globale aksjer, særlig etter oppturen på 1,6 prosent den siste uken.
Oljeprisen har tidvis vært relativt høy, men gevinsten for Norge er delvis eliminert gjennom dollarsvekkelsen.
«Det forklarer hvorfor oppgangen i større grad har vært drevet av aksjespesifikke forhold, ordreinngang og investeringsrelaterte temaer, snarere enn ren valuta- og råvareeffekt».
Verdsettingen har steget, og OSEBX (hovedindeksen) prises til 13,4 ganger historisk inntjening, mens anslått P/E (price/earnings) er betydelig over treårssnittet.
For februar venter Knudsen mer selektiv oppgang, mer avhengig av inntjening enn av støtte fra valuta og renter.
Nils Kristian Knudsen
