Pareto Securities ble sammen med et kobbel av andre meglerhus hyret inn til å ta tankrederiet Capital Tankers på Euronext Growth tidligere i år, der det var knyttet store forventninger til børsnoteringen.
Flere spekulerte i at timingen var god, ettersom verdsettelsen av selskapet ble satt før krigsutbruddet i Midtøsten, og stengingen av Hormuzstredet med de konsekvensene det har hatt for shippingmarkedet og tankratene i området.
Første handelsdag ble imidlertid en skuffelse, der aksjen falt 10 prosent fra noteringskursen, men i ukene etter har aksjen hentet inn fallet og ble mandag handlet tilbake på noteringsnivåene.
Nå er også tilrettelegger Pareto Securities ute med en fersk analyse av rederiet. Analysesjef Eirik Haavaldsen gir aksjen en kjøpsanbefaling og setter kursmålet til 180 kroner – tilsvarende en oppside på over 30 prosent fra dagens prising.
Han mener prisingen av aksjen henger etter konkurrentene, og trekker frem at rabatten vil bli mindre etter hvert som rederiet begynner å ta leveringer av nybygg.
For stor rabatt
Selskapets flåte består i dag av 30 tankskip, men der 21 av skipene ikke er levert fra verftet ennå, og det gjenværende investeringsbehovet er rundt to milliarder dollar.
Pareto understreker at dette er fullt finansiert gjennom emisjonsproveny og lånefasiliteter, med en belåningsgrad på 44 prosent. I tillegg har selskapet opsjoner på ytterligere 13 skip til kostpris, som utløper ved utgangen av 2026.
Med en estimert selskapsverdi på 3,5 milliarder dollar når hele flåten er levert, og 5 milliarder dollar om man inkluderer opsjonene, betyr det at selskapet i dag handles til 0,84 ganger skipsverdiene (NAV), noe som plasserer selskapet lavere enn tilsvarende børsnoterte rederier.
«Ser vi mot slutten av 2027 når 24 av 30 skal være levert, ser vi at Capital Tankers handles til 0,67 ganger NAV mot sammenlignbare selskaper på 1,02. Denne rabatten er for stor etter vårt syn både i absolutte og relative termer», skriver Haavaldsen.
Analytikeren påpeker at dagens rabatt er fair, ettersom mye av flåten ikke er på vannet og kan dra nytte av dagens høye rater, men argumenterer for at de underliggende verdiene øker jo nærmere man kommer levering av nybyggene.
Som eksempel trekker han frem både 2020 Bulkers, Himalaya Shipping, Flex LNG og Okeanis Eco Tankers, som alle gikk på børs med mye av flåten fortsatt under produksjon ved verftene, og der inntjeningen tok seg opp etter hvert som skipene ble levert.
«Det burde ikke komme som noen overraskelse at inntjeningen begynner å flyte og utbytter kan bli delt ut, og vi mener historien vil være den samme for Capital Tankers», skriver han.
Eirik Haavaldsen
