– Gratulerer til Vår Energis aksjonærer. De får nesten halve investeringen tilbake i utbytte på tolv måneder, sier politiker og investor Tom Henning Slethei.

Gratulasjonen er imidlertid ikke helhjertet. Slethei sitter på aksjer verdt omtrent 120 millioner kroner i Bluenord, som tirsdag morgen ble kjøpt opp av Vår Energi i en transaksjon som verdsetter selskapet til rundt 500 kroner pr. aksje.

– Kommer du til å stemme for fusjonen?

– Det har jeg ikke tatt stilling til. Men jeg er ikke fornøyd med bytteforholdet, for å si det enkelt. Det er en for dårlig deal for Bluenord, svarer Slethei.

Etter hans beregninger burde prisen vært rundt 15 prosent høyere.

Les også

Rekordkvartal for Vår Energi: Kjøper BlueNord

Vår Energi doblet omsetningen i andre kvartal. Samtidig kjøper selskapet Bluenord for rundt 12,8 milliarder kroner og blir Europas største uavhengige olje- og gassprodusent.

Mener premien er 2 prosent

Basert på Vår Energis sluttkurs mandag på 43,61 kroner gir budet en premie på knappe 5 prosent mot Bluenord-kursen på 477 kroner. Slethei mener det tallet er misvisende.

– Vår Energis aksjekurs inkluderer utbyttet for andre kvartal. Det utgjør 3 prosent. Ser du bort fra utbyttet, som kun tilfaller Vår Energis aksjonærer, er premien bare 2 prosent, sier han.

Vår Energi øker utbyttet for andre kvartal til 350 millioner dollar, tilsvarende 1,355 kroner pr. aksje. Utbyttet betales utelukkende til eksisterende Vår Energi-aksjonærer.

Slethei viser også til verdsettelsen målt mot verdijustert egenkapital.

– Bluenord handles til 0,86, mens Vår Energi handles til 1,19. Tar du den enkleste sammenligningen, er det altfor billig, sier han.

SB1 Markets, som er Vår Energis finansielle hovedrådgiver i transaksjonen, opererer med de samme tallene i sin analyse. Meglerhuset trekker imidlertid den motsatte konklusjonen og mener oppkjøpet er positivt for begge parter. 

– Hvorvidt SB1 Markets er den riktige til å vurdere dette objektivt når de er kjøpers rådgiver, sier seg selv, bemerker Slethei tørt.

Kritiserer styrets eierskap

Slethei mener manglende aksjeeierskap i Bluenords styre er en del av forklaringen på at prisen ble som den ble. 

– Her har du et styre som nesten ikke har aksjer. Da er de ikke incentivert til å presse hardt nok på vegne av Bluenord-aksjonærene, sier han.

– Hva mener du skal til?

– Styret må være tungt investert selv. Det er et av de viktigste kriteriene til en investering, noe jeg nå igjen er blitt minnet på. 

Han understreker samtidig at Bluenord har vært en god investering, og gir æren til tidligere styreleder Riulf Rustad og selskapets ledelse med toppsjef Euan Shirlaw for gjenoppbyggingen av Tyra.

– Det har vært en fantastisk reise. Men jeg synes styret har sagt ja til noe på altfor dårlig kurs.

Les også

Analysesjef om BlueNord-oppkjøpet: – Kreativt og positivt

– Det blir høyere kontantstrøm, spesielt på kort sikt. Av den grunn så øker de utbyttet, er dommen fra analysesjef John Olaisen etter oljeoppkjøpet.

– Tatt ut på målstreken

Slethei reagerer særlig på tidspunktet. Bluenord fullførte gjenoppbyggingen av Tyra-feltet i 2024, etter en utbygging som strakk seg over flere år.

– Vi har holdt ut i ti år, så det er forbaska kjipt at vi blir kjøpt ut samme dag som Tyra er i full produksjon. Det føles ut som du blir tatt ut akkurat idet du er i ferd med å krysse målstreken, sier han.

Han anslår at Bluenord alene ville hatt en utbyttekapasitet på rundt 200 kroner pr. aksje de neste tolv månedene, og 270 til 280 kroner medregnet utbyttet som allerede er vedtatt.

– Det er da det hadde vært riktig å selge, ikke nå.

GODT KJØP: Sander Solheim Nilsen, aksjeanalytiker i Fearnley Securities, mener Vår Energi gjør et godt kjøp og får Bluenord billig. FOTO: LinkedIn

Analytiker er enig

Slethei er ikke alene om å mene at prisen er lav. Sander Solheim Nilsen, analytiker i Fearnley Securities, mener budet ligger noe under det Bluenord er verdt, og utelukker ikke at andre kjøpere melder seg.

– Vår Energi gjør en veldig god deal. Det er et bra kjøp som passer strategien deres godt, sier han.

Fearnley har kjøpsanbefaling på Bluenord med kursmål på 694 kroner. Meglerhuset mener kontantdelen burde vært 80 til 160 millioner dollar høyere, tilsvarende 30 til 60 kroner mer pr. aksje. 

At aksjen tirsdag handles over budkursen, kan ifølge Nilsen tyde på at markedet spekulerer i et høyere bud, men det kan også være på grunn av shortselgere.

Hedgefondene avgjør

Transaksjonen må godkjennes på ekstraordinær generalforsamling i Bluenord.

– Tror du budet går gjennom?

– Det er de store hedgefondene som avgjør dette. Jeg har ikke snakket med noen av dem, svarer Slethei.

Flere av Bluenords største aksjonærer er tidligere kreditorer som konverterte gjeld til aksjer under restruktureringen av selskapet, den gang det het Noreco.

– Var du kjent med samtalene på forhånd?

– Nei. Men jeg merket meg et nytt punkt i kvartalspresentasjonen i juni.

– Vil du beholde aksjene i Vår Energi?

– Det vet jeg ikke. Det kommer an på kursutviklingen og oljeprisen.