Celina Midelfart traff blink da hun tok nye penger av bordet i Aker.
Forrige uke handlet aksjen på rekordnivåer over 1.600 kroner. Midelfart benyttet anledningen til å selge ytterligere 68.944 aksjer, og fikk rundt 111 millioner kroner inn døren.
Mandag ser timingen svært god ut.
Aker falt nesten 5 prosent til rundt 1.490 kroner.
Håkon Hjelstuen lar seg foreløpig ikke skremme. Danske Invest Norge Vekst er opp 24,2 prosent i år, med Aker som største posisjon.
– Man kan se for seg ulike scenarioer basert på dette. Men sånn vi ser det, vil ikke dette påvirke de kontantstrømmene Nscale vil generere og derfor kommer vi frem til samme verdi i vår modell. Nscale har veldig gode prosjekter, med lavere kostnader og bedre forutsetninger enn de fleste andre. Det gir bedre marginer og gjør dem også mer attraktive hos kunden. Det er fortsatt en grunn til at Aker er vår største posisjon.
– Det første vi spør oss om
Bak mandagens uro ligger flere nye advarsler fra personer helt i front av AI-utviklingen.
Senest i helgen ba Anthropic-sjef Dario Amodei bransjen bremse utviklingen av de kraftigste AI-modellene.
Hjelstuen er minst like opptatt av hvorfor advarslene kommer nå.
– Det første vi spør oss om er: Hva er grunnen til at de går ut med dette? Hva er motivet? Og endrer det egentlig tesen vår?
– Det kan hende det er mer her enn at de bare er veldig bekymret. Det kan være en gruppe som prøver å spre negative nyheter til en felles vinning.
En mulig gevinst ligger i regulering.
– Det blir vanskeligere for små aktører. Færre får muligheten til å prøve seg, noe som gjør de etablerte mer konkurransedyktige.
Hjelstuen ser derfor også en mulig oppside for Anthropic.
– Hvis de klarer å havne i en situasjon der det blir et oligopol blant de ledende aktørene i den vestlige verden, blir de mindre presset av konkurranse. Da kan de tjene mer penger over lengre tid.
Svakhetstegn?
Men det finnes også en langt mindre behagelig tolkning for Aker-aksjonærene: Kan Amodeis utspill være et svakhetstegn hos Anthropic?
For bare noen uker siden inngikk Anthropic en gigantavtale med Nscale om kjøp av datakraft for 45 milliarder dollar – rundt 421 milliarder kroner – over seks år. Aker eier 22,76 prosent av Nscale.
Hjelstuen peker på at Aker BP samtidig stiger på børs mandag.
– Aker prises veldig mye mot Nscale nå, og mindre mot Aker BP.
Og nettopp Anthropic er en del av den vurderingen.
– Når noen selger Aker på dette i dag, er det frykten for om Anthropic faktisk er i stand til å betale for seg. For et slik scenario vil påvirke kontantstrømmene som Nscale skal generere. Så vurderingen for Nscale og Aker i dag er nettopp hva man tenker om Anthropic.
Hjelstuen ser risikoen, men mener likevel at Nscale har en attraktiv posisjon.
– De store viser høy betalingsvilje for å sikre seg kapasitet. Hvis du ikke har nok compute og modellen går ned, går brukerne til en annen. Det viser desperasjonen etter å sikre seg kapasitet.
Forventningene til behovet for regnekraft fortsetter også å stige.
– Alle estimatene vi ser er langt opp fra det man trodde tidligere. Etterspørselen er høyere, ikke lavere, samtidig som det kommer flere og flere flaskehalser.
Hjelstuen tror heller ikke amerikanske myndigheter vil gjøre noe som for alvor setter bremsene på AI-kappløpet.
– Markedet priser inn litt mer risiko for feilgrep. Jeg har vanskelig for å se at det skjer under Trump. Det han bryr seg om er at USA skal ligge foran Kina i utviklingen.
– Når det er salg, kjøper vi
Hjelstuen og Moen begynte å kjøpe Aker rundt 500 kroner, lenge før Nscale ble den store snakkisen på Oslo Børs.
Til tross for at aksjen har gått til nær 1.500, ser Hjelstuen fortsatt oppside.
– Vi spør hele tiden om vi har noe annet med bedre risk/reward å sette pengene i. Har vi ikke det, blir vi sittende.
Men med nær 10 prosent av fondet plassert i Aker, er det begrenset hvor mye mer Hjelstuen og Moen kan kjøpe.
En annen aksje har de derimot bedre plass til.
Nordic Semiconductor falt 3,5 prosent mandag. Hjelstuen mener AI-uroen rammer selskapet helt feil.
– Nordic Semiconductor fortjener ikke å falle på grunn av denne AI-frykten.
Han tror snarere AI-utviklingen kan gi selskapet mer å gjøre.
– Vi går mot «internet of everything». Vi tror AI gjør at Nordic Semiconductor kan levere enda mer enn vi trodde for bare en stund siden.
Derfor er han klar dersom markedet fortsetter å sende aksjen ned.
– Når den kommer på salg, som i dag, kjøper vi.
For Aker er det heller ikke helgens AI-advarsler Hjelstuen frykter mest.
Det er gjennomføringen hos Nscale.
– Den største risikoen er at de skal gå fra å bygge masse til drift. Da skal alt times. GPU-verdiene er hinsides alt annet i prosjektet. Du må være klar når de kommer. Hvis ikke taper du enormt.
Håkon Hjelstuen
Celina Midelfart
