– Dette er det viktigste spørsmålet i økonomi nå: Hvor ligger den nøytrale renten?

Seniorstrateg Dane Cekov i SB1 Markets viser til Norges Banks rentemøte i forrige uke, og til Federal Reserves rentemøte uken før. Begge sentralbankene jekket igjen opp sine anslag for hvor den nøytrale renten, også kalt normalrenten eller «r-stjerne», ligger.

Dette er rentenivået som sikrer at økonomien er i balanse, og dermed hverken stimulerer eller bremser aktiviteten og inflasjonen.

– Dette er en viktig forklaring på hvorfor folk ikke føler de har like god råd som tidligere, mener Cekov, med klar referanse til den opphetede debatten mellom økonomer og opposisjonspolitikere i NRKs «Debatten» tidligere i uken.

– Får kompensert noe

– Før, og særlig under pandemien, ble folk subsidiert for å låne. Realrentene var kraftig negative fordi sentralbankene ønsket at folk skulle låne mer for å stimulere økonomien. Nå koster det å låne penger, og er det bare negativt, spør Cekov.

– For folk i etableringsfasen, som har tatt opp boliglån, er det selvsagt kjipt. Men samtidig sparer folk mer, slik meningen også er, og hver måned går en del av lønningene inn i aksjer og fond. Der får man kompensert for noe av de økte kostnadene.

Warsh-hint

Federal Reserve har begynt på en klar opptrapping av sitt anslag for den nøytrale renten. I september ble anslaget hevet for andre gang i år, til 3,2 prosent. 

Etter rentehevingen i september antydet Fed-sjef Kevin Warsh at den nøytrale renten egentlig ligger høyere, da han sa at Fed ikke bremset økonomien, men bare «fjernet noe av stimulansen». Dette er en markant endring fra starten av året, da Fed omtalte en lavere rente enn i dag som «innstrammende». 

Fortsatt ligger imidlertid amerikansk styringsrente høyere enn nøytralrenten, noe som normalt må oppfattes som en innstrammende pengepolitikk.

– Målt ved Feds anslag for nøytralrenten er dagens pengepolitikk moderat innstrammende. Men hvis du ser ut av vinduet er det vanskelig å se tegn på at USA bremses av renten, noe Warsh også understreket, sier Cekov.

– Med en realvekst i amerikansk økonomi på 2 prosent og en inflasjon godt over 2 prosent, så må nominell rente i hvert fall være godt over 4 prosent før den virker innstrammende, slår han fast.

– Det betyr at det fortsatt er en god del oppside for Feds anslag for nøytralrenten.

Dette har også markedene sett, mener han, noe som forklarer hvorfor rentemarkedet nå priser inn hele fire rentehevinger fra Fed før 2027 er omme.

– Selv normalt rentesensitive sektorer som byggenæringen går godt, til tross for økte renter. Det skyldes at de bygger datasentre, og AI ser ikke ut til å være særlig rentesensitivt, mener Cekov.

– Normalisering

Investeringsdirektør Pål Ringholm i Formue er enig:

– Vinteren 1994 steg langrentene med 2 prosentpoeng. Hvor mye falt aksjemarkedene? Rundt 8 prosent. Det viser at aksjemarkedene kan tåle mye hvis økonomien ellers går bra.

FOR LAVT: Sentralbankene har sett i bakspeilet, og dermed bommet, mener Pål Ringholm i Formue. Foto: Iván Kverme

– Går økonomien i USA ellers bra nå?

– Ikke hvis du spør folk i USA, konstaterer Ringholm.

– De har ikke vært mer nedtrykt siden målingene begynte!

Ringholm mener nøytralrenten lenge har vært anslått altfor lavt.

– Den er anslått ved å se i bakspeilet, på det tiåret med det laveste rentenivået i historien. Nå har amerikansk tiårsrente steget rundt 90 basispunkter på kort tid. Men veldig mye av det er bare en normalisering, mener han.

Yardeni Research mener markedet har skjønt at nøytralrenten er på vei opp. Det er grunnen til at langrentene fortsatte å stige også onsdag, selv om inflasjonsmålingene viste uventet lav inflasjon og ga et kortvarig rentefall. 

Les også

Mindre rentefrykt etter inflasjonstall

På bare to dager er sannsynligheten for en snarlig ny Fed-heving halvert. 

– På vei opp

– Hvis du ser på Feds styringsrente og Feds anslag på den nøytrale renten om et års tid, så vil begge deler ligge klart høyere, tror Cekov.

Han viser til at Feds anslag for den nøytrale renten skjuler et stort spenn innad i rentekomiteen, og at det dessuten er medianen av anslagene, ikke gjennomsnittet.

Medlemmene av Federal Open Market Committee (FOMC) oppgir hva de selv mener er renten som best sikrer maksimal sysselsetting og prisstabilitet. I september var det enkelte medlemmer av FOMC som mente denne renten lå oppunder 4 prosent. 

– Basert på uttalelsene fra Warsh, høres det ut som han ligger høyere enn mange andre, tror Cekov.

– Og beskjeden fra Norges Bank i forrige uke var mye av det samme, da de løftet sitt anslag for nøytralrenten. De mener at dagens pengepolitikk ikke er tilstrekkelig innstrammende.