Subsea 7-investorene fikk mandag kveld en forsmak på utfordringene hos selskapets kommende fusjonspartner.
Italienske Saipem bommet på forventningene i andre kvartal og kutter resultatguidingen for 2026. Bakgrunnen er blant annet rundt 70 millioner euro i ekstrakostnader knyttet til logistiske og operasjonelle utfordringer i Midtøsten.
Subsea 7-aksjen stuper mer enn 6 prosent tirsdag – kun to dager før selskapet selv legger frem kvartalstall.
– Kursfallet er knyttet til Saipem, ikke til forventningene foran Subsea 7s egne tall, sier SB1 Markets-analytiker Erik Aspen Fosså.
Saipem leverte et justert driftsresultat før av- og nedskrivninger på 402 millioner euro. Det var 3 prosent lavere enn i samme periode i fjor og rundt 13–14 prosent under analytikernes forventninger.
Selskapet kutter samtidig ebitda-guidingen for 2026 fra 1,9 til 1,75 milliarder euro. Omsetningsmålet på 15,5 milliarder euro opprettholdes.
Kontantstrømmålet på 600 millioner euro står også fast, blant annet som følge av bedre arbeidskapital og kontantkonvertering.
Saipem og Subsea 7 kunngjorde fusjonsplanene i februar 2025, før en bindende avtale ble signert i juli samme år.
Det sammenslåtte selskapet er ventet å bli en av verdens største offshoreentreprenører innen olje- og gassindustrien.
To fusjonsrisikoer
Fosså mener tirsdagens kursfall på over 6 prosent er en rimelig reaksjon på Saipems kvartalsrapport.
– Kursreaksjonen er helt rimelig. Tallene synliggjør utfordringene Saipem har som følge av den store eksponeringen mot Midtøsten, sier han.
Analytikeren peker på to særskilte risikoer knyttet til den planlagte fusjonen.
– Den ene er usikkerheten rundt selve fusjonen og myndighetsgodkjennelsene. Den andre er Saipems store eksponering mot Midtøsten, sier Fosså.
Rundt 40 prosent av Saipems ordrebok er knyttet til regionen. Fosså viser blant annet til at viktige leveranser som skulle fraktes gjennom Hormuzstredet, er blitt forsinket.
Det har skapt logistikkutfordringer og økte kostnader i prosjektene. Ifølge analytikeren hadde markedet ikke fått tydelige indikasjoner på omfanget før Saipems kvartalsrapport.
Fosså pekte allerede tidligere i juli på risikoen for at situasjonen kunne ramme Saipems prosjektmarginer. Med rundt 70 millioner euro i ekstrakostnader har denne risikoen nå materialisert seg.
Han mener guidingkuttet kan føre til at konsensusestimatene for Saipems ebitda i 2026 må ned med opptil 10 prosent.
Venter gode Subsea 7-tall
Til tross for salgsanbefalingen, venter Fosså at Subsea 7 leverer et godt kvartal torsdag.
– Jeg tror det blir gode tall. Markedet er kjempebra, men mye av det positive er allerede priset inn. Det er ikke nødvendigvis så mye oppside fra nivåene som ligger inne i forventningene i dag, sier han.
Subsea 7-aksjen er opp nær 50 prosent hittil i år. Fosså mener samtidig at subseamarkedet kan være på vei mot toppnivåer, blant annet som følge av kapasitetsbegrensninger og priser som har begynt å flate ut.
Før resultatfremleggelsen anslår han et ebitda-resultat på 455 millioner dollar, 2 prosent over FactSet-konsensus. Han venter en ordreinngang på 2,2 milliarder dollar, tilsvarende en book-to-bill på 1,1 ganger.
Fosså har et kursmål på 280 kroner. Subsea 7-aksjen handles tirsdag til rundt 304 kroner.
Sterk ordreinngang hos Saipem
Til tross for resultatsvikten, trekker Fosså frem Saipems ordreinngang som et positivt punkt.
Ordreinngangen var på 4,1 milliarder euro i kvartalet, tilsvarende en book-to-bill på 1,1 ganger. Ordreboken endte på 29,9 milliarder euro, ned rundt 4 prosent fra samme periode i fjor.
Allerede i juli har Saipem sikret nye kontrakter for ytterligere 2,3 milliarder euro.
Erik Aspen Fosså
