I februar inngikk det hardt pressede biotekselskapet Targovax finansiering på 300 millioner kroner med det London-baserte fondet Atlas Capital Markets, gjennom et konvertibelt obligasjonslån.
Slike lån har et mildt sagt frynsete rykte i finansmarkedene, og blir ofte kalt «dødsspirallån». Grunnen er at långiveren står fritt til å dumpe de konverterte aksjene i markedet og dermed sette press på kursen. Flere og flere aksjer kan konverteres jo lavere kursen faller, og eksisterende aksjonærer blir stadig mer utvannet.
– Man er redd for at denne typen investorer dumper aksjene med en gang. Atlas har volumbegrensninger på hvor mye de kan selge, sier Targovax-sjef Erik Digman Wiklund til Finansavisen.
Løste inn med rabatt
Targovax løste inn den første transjen av finansieringen på 37,5 millioner kroner i mars, og Atlas fikk 15 obligasjoner på 2,5 millioner kroner hver. Fondet har allerede konvertert en av obligasjonene. Prisen Atlas konverterer aksjer til, er basert på gjennomsnittet av de tre dagene der kursen har vært lavest i løpet av de ti seneste handelsdagene.
Targovax
– I starten har de opptrådt som de sa de skulle. De har ikke dumpet aksjer. De har solgt unna hele den første bolken med konverterte aksjer uten at det har ført til en nedgang i kursen, sier Wiklund.
– I en situasjon der kursen er fallende, så er det krevende for dem. Da kan de risikere å konvertere på en premie. De er incentivert til å konvertere når kursen stiger, for da kan de konvertere på en effektiv rabatt, forklarer han videre.
Det er absolutt ikke et gunstig lånAnalytiker Geir Hiller Holom i DNB Markets
Atlas kan ikke selge mer enn 25 prosent av det totale volumet på en uke, og fondet kan heller ikke ta shortposisjoner i Targovax, utenom vinduet fra konvertering til aksjene er på konto.
– De ønsker å kunne selge aksjer allerede dagen etter konvertering. I det vinduet har de lov til å selge aksjer, som må dekkes med en shortposisjon. De kan ikke ligge short i forkant og presse kursen ned, sier Targovax-sjefen.
Pengetørke i biotek
En ny konvertering ble forespurt tirsdag, med en rabatt på 16 prosent fra forrige sluttkurs på 0,62 kroner. Onsdag falt aksjekursen i Targovax 8 prosent til 0,57 kroner. Siden låneavtalen ble inngått er kursen ned 45 prosent.
– Det er klart at de ser etter når de kan konvertere mest mulig fordelaktig for seg, sier Wiklund.
– Det viser vel at finansieringsmåten kommer til å legge press på aksjekursen?
– Vi gjør selvsagt dette med åpne øyne, men det er helt umulig å hente penger for børsnoterte biotekselskaper om dagen. Finansieringsløsningen var ikke førsteprioritet for oss, men den er forutsigbar, og utvanningen skjer i hvert fall over tid, sier Wiklund.
Han henviser til biotekselskapet BerGenBio, som nylig hentet krisepenger til enorm rabatt med ekstrem utvanning for aksjonærene.
– Etter den avtalen BerGenBio ble nødt til gjøre, synes vi Atlas-finansieringen er et ekstremt godt alternativ, sier Wiklund.
– Aksjekursen i Targovax har falt mye den også. Hvordan skal dere hindre videre fall i lys av finansieringsavtalen?
– Vi ser ikke dette som en permanent eller eneste løsning, men heller en buffer som kjøper oss tid. Vi leter kontinuerlig etter bedre finansieringsalternativer, men dette gjør at vi ikke er nødt til å sette en emisjon på voldsom rabatt. Man kan vente til markedet er bedre og til vi er i en situasjon der vi har gode data å basere oss på.
Ringte rundt
På Oslo Børs har flere selskaper brent seg på konvertible obligasjonslån. Element, Lavo.tv og Induct gjorde avtaler der motparten var det kontroversielle fondet Alpha Blue Ocean. Samtlige av aksjene gikk rett i grus.
Tilbake i 2019 hadde Finansavisen en artikkel som gjennomgikk kursutviklingen til selskaper som har fått lån fra Alpha Blue Ocean. I snitt var kursutviklingen på minus 72 prosent, og samtlige 22 selskaper hadde falt i verdi.
Wiklund påpeker at avtalen som Targovax nå gjør med Atlas, er vidt forskjellig fra finansieringen Alpha Blue Ocean tilbød.
– Det er ingen optimal løsning, men vi gjorde hjemmeleksen vår. Vi hadde visse kriterier vi var opptatt av, og sammenlignet betingelser mellom ulike tilbydere. Atlas kom helt klart best ut.
– Hva slags bakgrunnssjekk gjorde dere av Atlas?
– Jeg ringte ledelsen i ett selskap i Frankrike og ett i Nederland, som hadde erfaring fra slike finansieringsløsninger. Begge mente at Atlas var det beste alternativet de hadde brukt og at de handler på den måten de sier. De shorter ikke, og dumper ikke ut aksjer, men selger taktisk over tid. De forsøker genuint å hjelpe selskapet og spekulerer ikke i kursfall.
Hard kamp om pengene
DNB Markets-analytiker Geir Hiller Holom følger Targovax-aksjen tett. Han tror man bare har sett starten på alternative finansieringsformer for biotekselskapene.
– Det er knalltøft for biotekselskapene nå. Risikokapital sitter veldig langt inne, og det er veldig mange aktører der ute, i hvert fall globalt. Det er hard kamp om pengene, sier han, og utdyper:
– Targovax har nok vurdert noe lignende som BerGenBio, men kom nok frem til at utvanningen blir stor. Da står valget mellom pest eller kolera. Gjennom et konvertibelt lån som i Atlas, så behøver de i hvert fall ikke å trykke flere aksjer enn de trenger. Så kan de forhåpentligvis hente egenkapital når de kan komme med noe nytt til markedet, sier analytikeren.
Han påpeker at Atlas er en finansiell aktør og absolutt ingen langsiktig eier.
– Det er absolutt ikke et gunstig lån. Betingelsene er relativt tøffe, men gitt lånets struktur, så har Targovax klart å få akseptable betingelser. De har vært såpass dyktige at de har fått inn i avtalen at Atlas har et incentiv til at kursen holder seg oppe, men den vil jo helt klart falle når det løses inn aksjer.
Hodet over vann
Nylig byttet Targovax navn til Circio som del av endret strategi. Nå skal det satses på en ny RNA-type, med navn sirkulær RNA.
– RNA er hot om dagen, og sirkulær er aller mest hot. Vi flytter over i et annet felt som er i rask utvikling, og vi er ganske tidlig ute. Målet er at vi skal inngå en partneravtale med et legemiddelselskap i løpet av 2024, sier Targovax-sjefen.
– Tre-fire selskaper har lansert med disse konseptene i USA. Alle har hentet langt over 1 milliard i finansiering. Vi ønsker å komme i posisjon til å gjøre en transaksjon på sirkulær RNA.
