Meglerhuset SpareBank 1 Markets tror på en løsning mellom obligasjonseierne og Norwegian. I en oppdatering til sine kunder skisserer analytiker Lars-Daniel Westby et scenario som viser hvordan obligasjonseierne vil bli stilt ved en eventuell konkurs:
– Avslår obligasjonseierne i NAS07, og selskapet går konkurs, vil obligasjonseierne bli prioritert på lik linje med andre kreditorer, sier han.
Westby påpeker at verdien i et konkursbo vil være landingsrettigheter i tillegg til merkevaren, siden flyene er pantsatt, og ikke vil tilføre boet noen verdi.
Ned for landing
Mandag ba fungerende konsernsjef Geir Karlsen obligasjonseierne om betalingsutsettelse for to av selskapets obligasjoner:
*NAS07 er på 250 millioner euro og forfaller i desember.
*NAS08 hvor 963,5 millioner svenske kroner og forfaller i august neste år.
Til sammen er de to obligasjonene på nær 3,5 milliarder kroner.
Karlsens mål er å få utsatt forfallet i NAS07 til november 2021 og NAS08 til februar 2022. Foruten å tilby kreditorene noe forbedrede betingelser, legges aksjene i selskapet som eier fly- og landingsrettighetene ved London Gatwick, Norwegian Air Norway, inn i obligasjonene som pant.
Selskapet hevder landingsrettighetene har en samlet verdi på 380 millioner dollar, men tilbudet møter motbør fra flere sterke obligasjonseiere.
Rentefondet Sissener Canopus har kjøpt pålydende gjeld i NAS07 for 180 millioner kroner, og har signalisert at det er skeptisk.
Ikke tjent med konkursstøy
Dersom de usikrede obligasjonseierne sier nei til Norwegians forslag, vil de bli sammenlignet med de andre kreditorer. Aksjonærene vil være de første som taper i en eventuell konkurs.
Westby tror ikke obligasjonseierne vil presse selskapet inn i det gjørmebadet en konkurs vil bli. Derfor tror han de gir utsettelse og ingen ny emisjon:
– Vi tror obligasjonseierne sannsynligvis vil godkjenne forslaget fra selskapet, sier analysesjef Westby, og tilføyer:
– Og at selskapet ikke henter egenkapital for å betale tilbake obligasjonen i desember, sier han.
Fikk kursoppgang
Norwegian-aksjen har gjennom uken rast kraftig på Oslo Børs etter at ledelsen sendte ut sitt refinansieringsforslag mandag morgen. På det verste har aksjekursen hatt et fall på 20 prosent siden i løpet av uken.
Fredag kom imidlertid en etterlengtet kursoppgang på nær 7 prosent, og med det er fallet den seneste uken på knappe 10 prosent.
Skulle obligasjonseierne gi Norwegian over to års utsettelse vil disse få prioritet før både finansiererne av forskuddsbetalinger for fly og potensielle krav fra utleieselskaper. Og samtidig få førsteprioritet på pantet i slotene ved Gatwick.
– I tillegg kan verdien av slotene potensielt være høyere om to år, når effekten av en hard eller myk Brexit blir avgjort, sier Westby.
Basert på meglerhusets analyse konkulderer de med at flyselskapet bør vite at den dominerende strategien for obligasjonseierene er å godta forslaget.
– Hovedverdien ved en konkurs for obligasjonseierne, uavhengig av hva de stemmer, er slotene, etter vår oppfatning. Vi mener obligasjonseierne vil være bedre stilt med å eie pantet alene, sier Westby.
Tre alternativer
Dersom dagens obligasjonseiere skulle ønske å forhandle hevder SpareBank 1 Markets-analytikeren at det finnes tre alternativer.
– Emisjon, men det er usannsynlig gitt obligasjonseiernes strategiske dominans, sier han, og lanserer alternativ to:
– Nytt obligasjonslån med pant i slotene og nedbetaling av både NAS07 og NAS08.
Dette alternativet tror Westby selskapet har sjekket ut, men at vilkårene ikke var gode
Det finnes imidlertid også et tredje alternativ, og det er å konvertere obligasjonslånene til egenkapital, mener Westby.
