Mandag kom Carnegie-analytiker Morten Normann med en analyse som satte fyr på Norske Skog-aksjen, som på det meste var opp over 9 prosent til 35,85 kroner. Selv om oppturen roet seg litt ned utover dagen, ble likevel Norske Skog en av vinneraksjene.
– Det er mange som snakker om at Norske Skog er i en næring med fallende etterspørsel. Akkurat det argumentet tror etter hvert jeg vil få seg et skudd for baugen, sier Normann.
I analysen, som går under navnet «Transformation - here we come», har analytikeren for første gang inkludert verdien av flere av de store prosjektene Norske Skog holder på med. Dermed fyker verdien av selskapet i været, fra tidligere 47 kroner pr. aksje til nå 72 kroner.
– Det er mange ting som går riktig vei for Norske Skog nå, sier han.
Kartong på vei
Det mest verdiskapende prosjektet til Norske Skog er overgangen til kartongproduksjon i Østerrike og Frankrike. Da prosjektet ble lansert i fjor sommer var investeringsrammen på 3,7 milliarder kroner.
– Dette er et stor investering, og Norske Skog har tidligere gått konkurs på grunn av for høy gjeld. Men nå har de fått på plass fremmedfinansiering til gunstige betingelser, sier Normann.
Går alt etter planene skal Bruck-fabrikken i Østerrike starte opp ny produksjon av bølgepapp i fjerde kvartal neste år, mens det langt større Golbey-prosjektet i Frankrike vil komme i drift ett år senere. Når begge fabrikkene er i full produksjon i 2025, vil den samlede produksjonen være på 765.000 tonn.
– At Norske Skog også har begynt ombyggingen av de to maskinene som skal konverteres, er med på å redusere usikkerheten i prosjektet.
Økt lønnsomhet
Da denne milliardinvesteringen ble presentert i fjor, sa Norske Skog-sjef Sven Ombudstvedt at konverteringen ville generere et årlig driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på rundt 75 millioner euro ved full kapasitetsutnyttelse, basert på historiske priser for bølgepapp og returpapir.
Det seneste året har imidlertid prisen på bølgepapp skutt i været.
– Tar vi utgangspunktet i dagens priser vil EBITDA nesten tredobles til over 200 millioner euro, sier Normann.
– Jeg forutsetter at dagens priser på 740 euro pr. tonn på sikt er for gode til å være sanne. Derfor legger jeg til grunn priser på litt over 600 euro, og det gir en EBITDA på 120 millioner euro, fortsetter han.
Mindre gass
Normann trekker også frem Norske Skogs investering på litt over 70 millioner euro i et nytt energianlegg i Bruck. Dette anlegget, som skal omdanne avfallstrømmer fra papirproduksjonen og andre brenselsmaterialer til energi, vil få en kapasitet på 50 megawatt.
Han anslår at dette energianlegget vil bedre EBITDA med 400 millioner kroner i 2023, sammenlignet med i 2021.
– Dette anlegget kutter Norske Skogs gassforbruk med 75 prosent. Med tanke på dagens høye gasspriser, og betalingen de får for mye av avfallet som benyttes, er dette et veldig bra prosjekt, sier Normann.
Han trekker også frem at Norske Skog kan bli en vinner når CO2-kompensasjonen fremover skal deles ut.
– Kompensasjonen Norske Skog får et år er basert på snittprisen på CO2 året før. Etter at CO2-prisen i år har steget kraftig, kan denne kompensasjonen dobles til neste år. Selv om vi legger inn et konservativt anslag, fordi dette er politiske vedtak, kan CO2-kompensasjonen neste år øke med 150 millioner kroner, sier Normann.
