BORR
Mandag formiddag ble det kjent at det gjeldstyngede riggselskapet Borr Drilling, med den profilerte investoren Tor Olav Trøim på eiersiden, har nådd en såkalt prinsippavtale med verftene PPL og Keppel i Singapore.
Borr har forpliktet seg til å ta levering av en rekke nye oppjekkbare rigger, men trenger dem ikke foreløpig slik markedet er nå. Ifølge VesselsValue har selskapet fortsatt syv nybygg i ordre for levering i 2022 og 2023. Verdivurderingstjenesten opererer med en antatt markedsverdi på vel 950 millioner dollar på disse borefartøyene.
«Dette er et stort steg i riktig retning», skriver Borr Drilling i en melding. Avtalen innebærer refinansiering og utsatt forfall av totalt 1,4 milliarder dollar i gjeld - drøyt 12,42 milliarder kroner – fra 2023 til 2025.
– Det at selskapet har fått til et solid rammeverk for en avtale med verftene er veldig positivt, sier analytiker Fredrik Stene i Clarksons Platou Securities.
For å få banket gjennom avtalen har Borr Drilling forpliktet seg til å betale verftene 51 millioner dollar i kostnader og renter neste år. Allerede i januar må riggselskapet punge ut 22,4 millioner dollar, mens resten skal betales i løpet av året.
Samtidig er riggselskapet nødt til å ty til ekstern finansiering for å være i stand til å betale januarforfallet. I meldingen mandag opplyses det at planen er å hente inn 30 millioner dollar gjennom en emisjon.
Må bli enig med resten
Riggselskapet ble etablert av Tor Olav Trøim tilbake i 2016, der planen var å utnytte et marked i knestående etter et kraftig og langvarig fall i oljeprisen ved å kjøpe billige rigger. Den store oppturen har imidlertid latt vente på seg, og coronapandemien gjorde bare vondt verre.
Så sent som i januar ble selskapet tvunget til å overtale investormarkedet til å bidra med mer penger. Da ble det hentet inn om lag 340 millioner kroner i frisk kapital, hvorav Trøim bidro med snaut 23 millioner kroner.
Clarksons Platou Securities har lenge fremhevet Borr Drillings gjeld som den største utfordringen for selskapet.
Foruten de singaporske skipsverftene, utgjør bankfasiliteter, Hayfin-fasilitetene og en konvertibel obligasjon resten av riggselskapets kreditorer, ifølge Stene.
– Verftene utgjør mesteparten av den totale gjelden. Det at man har klart å komme til en avtale, tror jeg også er veldig positivt for muligheten til å bli enige med resten, sier Stene.
Det er ikke ubetydelig. En annen, viktig betingelse for avtalen er at riggselskapet også må overbevise de andre kreditorene om utsettelse av gjeld til 2025 – eller senere. Dette må skje innen juni, ifølge meldingen.
– VELDIG POSITIVT: Analytiker Fredrik Stene i Clarksons Platou Securities mener avtalen kan gjøre det enklere for Borr å nå avtaler med øvrige kreditorer. Foto: Iván Kverme
– Kan være superpositivt
Borr Drilling opplyser at det fortsetter arbeidet med kreditorene for å finne en løsning om å utsette eller refinansiere de resterende gjeldsforfallene i 2023. Dette vil gi riggselskapet en langsiktig finansieringsløsning.
– Får man til en totalpakke der alle kreditorene blir enige om å dytte på gjeldsforfallene til 2025, som er året for verftene – eller senere – vil det fra et aksjeperspektiv gi et ganske stort opsjonspotensial, sier Stene.
Clarksons Platou Securities' tese er et jackup-marked, altså markedet for oppjekkbare rigger for boring av olje- og gassbrønner, som er på bedringens vei.
– Er man enig i dette, og man tror på et bedre jackup-marked, er ikke giring så dumt når markedet er på vei opp, sier analytikeren og fortsetter:
– Får man da strukturert selskapet slik at gjelden blir dyttet ut i tid, og man får mer tid til at markedet kan bedre seg, kan det være superpositivt for aksjen.
Stene understreker imidlertid at gjeldsavtalene ikke er noe trivielt, og at det alltid er en risiko knyttet til prosessene.
– Klarer de å få til avtaler med resten av kreditorene, antar jeg at man vil se en tilsvarende de-risking (nedjustering av risikoen, red. anm.) i aksjen.
Utfordrende prising
SEB-analytikerne Kim André Uggedal og Herman Lia anerkjenner at avtalen øker valgmulighetene (optionality, red. anm.) for Borr Drilling, men de synes verdsettelsen fortsatt er utfordrende.
Riggselskapets prising impliserer 125 millioner dollar pr. jackup-rigg, inkludert nettogjeld og forpliktelser til verftene på rundt 95 millioner dollar, ifølge SEB.
Uggedal og Lia skriver videre at til tross for oppmuntrende tegn til bedring i jackup-markedet, forblir dagratene på rundt 80.000 dollar dagen. Dette tilsvarer en EV/EBITDA-multippel på 13-gangeren.
«Vi synes også at prisingen er utfordrende når man sammenligner den med nylige transaksjoner i markedet, inkludert ADES' kjøp av Noble- og Vantage-jackup-riggene», skriver Uggedal og Lia. De har en salgsanbefaling på aksjen og opererer med et kursmål på 0,20 kroner.
SELG: SEB-analytiker Kim André Uggedal mener Borr Drilling-aksjen skal ned 99 prosent. Foto: Moment Studio.
Men markedet er ikke umiddelbart enig i SEBs vurdering. Mandag klokken 15.30 var Borr Drilling-aksjen opp nær 10 prosent, til drøyt 19,6 kroner pr. aksje.
Det betyr at aksjen må barberes med nærmere 99 prosent for å nå meglerhusets kursmål.
