NBIM-ledelsen konstaterte i forrige uke fornøyd at fondets kontantstrøm i fjor, som året før, ga 218 milliarder kroner inn på fondet gjennom utbytte, leieinntekter og renter. Summen de siste fem årene er på litt over 1.000 milliarder kroner, og kontantstrømmen har vist seg dønn stabil, selv om fondets verdi har svingt mye underveis.
Torsdag foreslo Finanspolitikkutvalget at handlingsregelen bør endres. I stedet for å sikte mot et uttak på 3 prosent av fondets verdi, forventet realavkastning, bør uttaket knyttes opp til kontantstrømmen.
– Betyr dette at uttaket fremover ikke vil stige mer, ettersom kontantstrømmen har vist seg dønn stabil?
– Nei, sier professor Steinar Holden, leder av utvalget
– Vi foreslår ikke å knytte pengebruken til bokførte inntekter. Man må også ta hensyn til forventet vekst i kontantstrømmen. Dette betyr et høyere beløp, uten at vi har konkludert hvor dette nivået ligger.
Mindre fare for fall
Holden understreker at målet med å endre handlingsregelen ikke er å ta ned pengebruken.
– Målet er å få en mer stabil innretning. Det vil redusere risikoen og belastningen, ved at fondet ellers kan falle kraftig.
Utvalget anslår at det er 35 prosent sannsynlighet for at fondets verdi vil falle med minst 25 prosent fra en femårsperiode til den neste.
– Oljefondet har steget mer i verdi under pandemien enn den økte pengebruken over statsbudsjettet, men en viktig årsak til den økte verdien er at rentene har falt. Det bør ikke gjøre oss mer optimistisk om fremtiden for fondet, mener Holden.
Tvert imot kan kraftig verdivekst i seg selv gi grunn til uro:
– Hvis verdien øker over lang tid uten at kontantstrømmen øker, så er det bekymringsfullt for verdien. Da må man tenke på om forventet avkastning bør nedjusteres.
Vrir investeringene?
Å skifte til å bruke et beløp basert på kontantstrømmen kan gjøre det opportunt for Oljefondet å vri sine investeringer.
– Det kan påvirke hvilke investeringer man går inn i, sier finansminister Trygve Slagsvold Vedum, som torsdag ikke ville si tydelig hvilken skjebne forslaget vil få.
– Da kan det bli mer interessant med eiendom enn andre investeringer, og det må man tenke gjennom, også i et generasjonsperspektiv.
Ifølge Holden har utvalget ikke vurdert hvordan en endret handlingsregel vil påvirke investeringsstrategien.
– Betyr kontantstrømuttak at Oljefondet vil favorisere verdiaksjer fremfor vekstaksjer?
– Vi har ikke vurdert om dette bør få betydning for investeringsstrategien, eller hvilke det i så fall vil få, men det er åpenbart noe man bør tenke på. Det er noen som anbefaler en slik endring, sier Holden.
Fortsatt usikkerhet
– Vi har allerede justert regelen ved å gå ned fra 4 til 3 prosent uttak. Er ikke flertallet trygge på at vi klarer å justere igjen, hvis realavkastningen skulle vise seg å synke?
– Det vil alltid være stor usikkerhet om hva som er et fornuftig anslag om forventet realavkastning. Og selv om man vet hva som er riktig realavkastning, en teoretisk størrelse, så er det fortsatt stor usikkerhet. Våre illustrasjoner viser at selv om forventet realavkastning faktisk er 3 prosent, så kan det gå mye dårligere, sier Holden.
– Også å bruke forventet kontantstrøm gir usikkerhet, men det er mindre variasjon i kontantstrømmen enn i markedsverdien, så det vil være mindre ustabilt.
Ikke ekstra innstramming
– Vi har brukt mer penger på grunn av pandemien, bør man da legge seg tilsvarende under handlingsregelen i noen år etterpå?
– Nei, det tenker jeg absolutt ikke. Det har vært fornuftig å bruke mye penger under pandemien, og det må håndteres på samme måte som man håndterer ekstra oljeinntekter, mener Holden.
– Hvis vi får ekstra oljeinntekter, så må ikke det brukes opp nå, og hvis det kommer en pandemi som tapper ekstra, så må ikke det bety at vi strammer inn nå.
Utvalget anbefaler videre å reversere oljeskattepakken så raskt som mulig. Kritikken er at den gir incentiver til samfunnsøkonomisk ulønnsomme investeringer og et finansielt tap for staten. Også strømstøtten bør endres, slik at den blir uavhengig av hvor mye kraft man bruker. Dagens ordning gir for lite incentiv til å spare strøm, mener utvalget.
