Referatet fra Feds nylige rentemøte viser at de enorme likviditetstilførslene over flere år skal strammes inn fra mai. De kvantitative lettelsene (QE) har bidratt til at Fed har en balanse på nær 9.000 milliarder dollar, og nå er tiden innen for kvantitative innstramminger (quantative tightening, QT).
Fra og med i sommer vil balansen reduseres med 95 milliarder dollar hver måned, tilsvarende 1.140 milliarder dollar årlig.
10 prosent x 2
Sjefstrateg Matt King i Citi Research mener utfallet av Feds forestående QT er gitt:
«En nyttig tommelfingerregel er at omtrent 1.000 milliarder dollar i QE eller QT betyr rundt 10 prosent utslag i aksjemarkedene i løpet av det neste året. Vår prognose er 2.000 milliarder dollar i QT i løpet av de neste to årene, selv om jeg tror det er vanskelig for alle, inkludert Fed, å se så lang frem», sa King, med full tittel Global head global markets strategy, torsdag i et kundemøte.
– Absurd av Fed
– Tror du at Fed sitter med lignende vurderinger eller beregninger av markedsreaksjonene når de nå snart starter sin QT?
– Nei. Da Powell nylig ble spurt om effekten av rentehevinger mot effekten av QT, svarte han at han ikke visste. Fed har antydet at effekten av QT kan være omtrent i samme størrelsesorden som en renteheving med 25 basispunkter, men det er absurd, mener King.
– Sentralbanker, også Fed, argumenterer som om det er nivåene som avgjør effekten. Fordi balansen fortsatt vil være veldig stor etter at Fed har begynt med QT, tror de at utslagene ikke blir store. Jeg tror derimot at det er endringene som avgjør. Når man trekker inn 1.000 milliarder dollar i likviditet, så må det gi markedsutslag.
Dobbel effekt?
I tillegg til QT kommer Feds rentehevinger. Nå er konsensusoppfatningen at det bærer mot flere rentemøter med hevinger på 50 basispunkter på rad. Første runde kommer trolig denne uken.
– Din tommelfingerregel tilsier at 1 billion dollar tilsvarer 10 prosent i aksjekursene. Er dette en alt-annet-like-effekt, slik at vi i tillegg får betydelige markedsutslag av flere store rentehevinger på kort tid?
– Vi kan få markedsutslag av rentehevingene i tillegg, særlig hvis rentekurven flater ut eller inverterer. Derfor kan markedsutslagene fort bli 20-30 prosent ned når Fed trekker inn 1 trillion dollar i likviditet og samtidig hever rentene, sier King.
– Men det korte svaret er at vi ikke vet hva kombinasjonen av QT og rentehevinger betyr. Vi vet hva QT betyr, men har ikke erfaring med kombinasjonen av QT og rentehevinger.
Lar seg ikke stoppe
– Selv om du ikke tror at Fed har prognoser som viser hvor stort aksjemarkedene faller når QT kommer i gang, så skjønner trolig Fed at dette vil utløse markedsreaksjoner. Tror du nå at vi får se at Fed mener alvor, og vil kjøle ned økonomien nok til å få kontroll med inflasjonen, selv om det samtidig gir store markedsfall?
– Ja. Jeg har snakket med investorer som tror at Fed vil slakke av på innstrammingene hvis vi får markedsfall, men er helt uenig, sier King.
– Når inflasjonen er så alvorlig, og nesten et politisk problem, så skal det kanskje et markedsfall på mer enn 20 prosent til før utsiktene ellers i økonomien tillater Fed å bli duete igjen.
– Fed må stramme til finansmarkedene, og få til et klart «sell off», og hvis de ikke klarer det, må de ta i hardere. De må fortsette til vi ser fallende markeder, tror King.
– Men hvis jeg har rett i at de vil utløse et markedsfall gjennom QT, så kan de kanskje slakke av tidligere enn de selv tror med rentehevingene.
– Så i den forstand er den sterke effekten av QT, som du venter, egentlig en god nyhet?
– Ja! Men først må rentehevingene prises inn, og markedene forvente dem, før de har effekt.
