Nedturen på Oslo Børs fortsatte for fullt onsdag. Tidlig på ettermiddagen var totalindeksen ned 2,4 prosent, og det gir et samlet fall på 5,5 prosent siden mandag. Dette betyr også at all opptur gjennom det siste halvåret nå er borte.
– Aksjemarkedet sliter med to ting, sier sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i SpareBank 1 Markets.
– Det ene er at mange investorer har begynt å nedjustere sine anslag for inntjeningen. De offisielle estimatene har vært formidable, og forventningen har vært at inntjeningen ville holde seg veldig høy eller stige videre, sier han.
– Men alltid på vei inn i en lavkonjunktur dabber forventningene av. Nå er de ned 3-4 prosent fra toppen i USA. Vi vet at foten er på bremsepedalen, og den skal trykkes inn hardt og lenge for å få inflasjonen ned, sier Andreassen.
– Da er løpet kjørt. Inntjeningen skal betydelig ned, slik vi har sett før.
Økte kapitalkostnader
Allerede denne uke kommer trolig den neste store rentehevingen fra ESB. Fed-sjef Jerome Powells siste hilsen var et varsel om at også den neste hevingen fra Fed trolig blir en trippelheving. Om to uker kommer Norges Banks neste rentemøte, også det trolig med en voksen renteheving.
Det andre forholdet Andreassen peker på er utviklingen i realrentene og kredittpåslagene.
– Kapitalkostnadene til selskapene har gått fra nesten de laveste i historien til å være blant de høyeste på de siste 15 årene. Det gjør at avkastningskravene blir hevet og verdien av fremtidig kontantstrøm blir redusert, understreker sjeføkonomen.
Økte renter på grunn av økte inflasjonsforventninger ville vært en ting.
– Det ville bedriftene fått kompensert gjennom å øke egne priser. Men nå skyldes renteoppgangen økte realrenter, og det motsvares ikke av realvekst i inntjeningen, heller tvert imot.
Andreassen ser ingen åpning for vesentlig bedre markeder med det første:
– Inntjeningsestimatene er fortsatt for høye, og skal ned. I USA skal de kanskje ned med 20 prosent, slik vi alltid har sett ved resesjoner før, sier han.
– I Norge har slike fall typisk vært mye større, fordi vi er en mye mer syklisk økonomi.
Norsk dobbelt-effekt
Med fallet i olje- og gassprisene de siste dagene ryker også den tradisjonelle, norske redningsplanken:
– Norske investorers drøm er at olje og gass vil være redningen i svært lang tid. Hvis du begynner å lure på det, og vi ser tendenser til det i olje- og gassmarkedet nå, så blir bunnplanken svakere. Vi får en dobbel effekt når vi ikke lengre er sikre på at fossil-caset holder, mener Andreassen.
Trekker ned: Olje- og gassprisene holdt energiaksjene oppe, og vil nå trekke dem ned, frykter Paul Harper. Foto: Stig B. Fiksdal
Det samme peker aksjestrateg Paul Harper i DNB Markets på:
– Om olje- og gassprisene faller, så er det ingen grunn til å tro at energiaksjene klarer å holde dagens nivå. På samme måte som de har holdt børsen oppe, så kommer de til å trekke ned igjen om energiprisene faller.
Onsdag falt oljeprisen under 90 dollar fatet, mens utsiktene til like skyhøye gasspriser «trues» av EU-planene om blant annet maksimalpris. Dessuten varslet EU-kommisjonen onsdag planer om andre tiltak på energimarkedet, blant annet en ekstraordinær beskatning av all «superprofitt» på energi.
Så langt i september har gassprisene falt med 30 prosent.
– Risk off
– Equinor blir nok ekstra sensitiv til utviklingen i gassprisen. Mange av de som kjøpte Equinor-aksjen, og bidro til kursoppgangen tidligere denne uken, gjorde det nettopp på grunn av gassprisen, sier Harper.
– De samme trekker seg nok ut igjen veldig fort når prisene går motsatt vei. Det blir større svingninger enn det rent fundamentale kan forklare.
Harper understreker at børsfallet slett ikke bare er relatert til olje- og gassprisene:
– Ser man på de største 30 selskapene på børsen i Sverige, så er 28 av dem i minus der også. Det er ikke spesielt god stemning andre plasser heller. Det er «risk off»-sentiment i markedet.
Nytt «bear market»?
Harper mener markedet ikke har priset inn den amerikanske renteoppgangen tilstrekkelig, og tror heller ikke at det er tatt tilstrekkelig buffer for kutt i estimatene.
– Men vi er heller ikke fremmed for at vi kan få nye «bear market rallies» som vi hadde på sommeren. Vi tror den amerikanske økonomien er litt sterkere enn den generelle oppfatningen.
Hvis løpende makrotall overrasker positivt og inflasjonen kommer ned, kan det komme en opptur.
– Vi er ikke optimistiske på kort sikt, men vi kan heller ikke utelukke en innhenting ettersom sentimentet er såpass svakt. På lengre sikt, om amerikansk økonomi går sterkt, vil markedet måtte prise inn enda flere renteøkninger til neste år. Da blir «good news» «bad news», noe som ikke vil være positivt for aksjemarkedet utover et «bear market rally».
