De fleste analytikere er enige om at Fed sikter mot å stramme til pengepolitikken til USA havner i resesjon. Først da vil presset, blant annet i arbeidsmarkedet, avta nok til å få inflasjonen tilbake til målet på 2,0 prosent.
Nå er jobben gjort, selv uten at Fed trenger å heve renten mer, mener Nord-Amerika-analytiker Tiffany Wilding i Pimco.
Hun sammenligner innstrammingene med en frosk i en gryte. Når temperaturen heves gradvis, merker frosken lite. Til slutt er det likevel blitt for mye, og frosken dør. Der er den amerikanske økonomien nå, konstaterer Wilding etter bankuroen som ble utløst av kollapsen i Silicon Valley Bank (SVB).
Kredittveksten vil synke
I en kommentar peker Wilding på at amerikanske myndigheter trolig har klart å fjerne det meste av frykten for de fleste av de øvrige bankene. Det hindrer likevel ikke at en allerede synkende kredittvekst vil synke mye mer. For å utløse en resesjon må det slett ikke negativ kredittvekst til, det er mer enn tilstrekkelig med fallende vekst i kreditten, understreker hun.
«Det er veldig gode grunner til å vente at kredittveksten, som allerede har mistet fart, vil bremse enda mer som et direkte resultat av de nylige hendelsene, til tross for tiltakene fra myndighetene», mener Wilding.
Frykt for kundeflukt
En grunn er at regionbankene, som har opplevd markante kursfall den siste uken, vil bli mer risikoaverse. Til tross for sikringstiltakene, risikerer mellomstore regionbanker kundeflukt til de store bankene. Til nå har myndighetene kun garantert for innskudd i SVB og Signature Bank. For å garantere alle innskudd i alle banker, kreves et kongressvedtak.
Wilding venter også at myndighetene vil skjerpe kontrollen med bankenes etterlevelse av reglene, og at reglene i seg selv kan bli strammet til igjen.
Bloomberg meldte onsdag at Fed vurderer nettopp slike innstramminger. Et mulig tiltak er å gjøre kapital- og likviditetskravene mer like kravene som stilles til store banker. Det er også aktuelt å innføre tøffere stresstester for mellomstore banker.
Lavere avkastning, høyere risiko
Og uansett om myndighetene klarer å fjerne all uroen, er kjerneproblemet uløst: Investorer får høyere avkastning og lavere risiko ved å plassere i statspapirer enn ved bankinnskudd.
Også i USA har innskuddsrentene steget mindre enn Feds styringsrente. Høyere innskuddsrenter svekker bankenes netto rentemargin direkte. Noen banker vil trolig forsøke å tjene dette inn ved å heve utlånsrentene. Andre må kompensere ved å låne ut mindre.
«Uansett vil dette bremse kredittveksten», konstaterer Wilding.
– Pengepolitikken virker
I tillegg var bankene allerede i ferd med å stramme til sin kredittpolitikk som svar på strammere pengepolitikk, og at slike effekter normalt kommer med et betydelig etterslep.
«Det SVB viste var at økonomien faktisk er rentesensitiv, at pengepolitikken faktisk er strammet til og har effekt på risikable segmenter i markedet», mener Wilding.
Nå som resesjonsfaren uansett har økt, vil dette trolig spre seg til øvrige deler av gjeldsmarkedet. Ifølge Wilding har det private gjeldsmarkedet gått fra 5 til 10 prosent av BNP på drøyt fem år. Det meste av venturekapitalmarkedet og øvrige deler av det private gjeldsmarkedet er til flytende renter. Mye går til selskaper med høy belåning og stor rentesensitivitet.
– Frosken er kokt
«Selv om SVB hadde unike trekk, vil kollapsen trolig føre til strammere finansielle vilkår og svakere utlånsvekst, til tross for myndighetenes forsøk på å sikre tilliten», tror Wilding.
Selv om bankene har nok kapital, vil «bank runs» være en fare så lenge bankene må konkurrere om innskuddspengene med fond som har høyere avkastning og er sikret av Fed.
«Dette betyr at Fed ikke må ta i så hardt for å få det samme utfallet. Strammere finansielle forhold bremser kredittveksten og vil til slutt bremse inflasjonen», tror Wilding.
«Spørsmålet er ikke om Fed hever med 50 eller 25 basispunker neste uke. Spørsmålet er heller om perioden med rentehevinger er over», mener Wilding.
«Med en pengepolitikk som allerede er innstrammende, vil kredittveksten trolig synke og en potensiell resesjon truer. Frosken er allerede kokt».
