Det er nesten dødt løp, men Danske Bank lander på at Norges Bank torsdag hever renten med 25 basispunkter, og ikke 50, slik flere av konkurrentene tror.
Etter denne ukes heving kommer trolig en kvarting både i august og september, men Danske Bank mener det også er 40 prosent sannsynlighet for en tredje heving i høst. I så fall når styringsrenten 4,25 prosent.
I markedet er det totalt priset inn 83 basispunkter økt styringsrente innen desember. Så viser rentekurven at de første rentekuttene kan komme utover 2024.
– 2022 et spesial-case
– For Norges Bank er rentehevinger med kvartinger «default», sier sjeføkonom Frank Jullum i Danske Bank.
– Sommeren og høsten 2022, da Norges Bank åpnet for å se på dobbelthevinger, var et spesial-case. Da var veksten akselererende, ledigheten fallende og rentene langt under et nøytralt nivå, sier han.
– Nå er det omvendt. Veksten avtar, ledigheten stiger og renten er godt over det Norges Bank mener er et nøytralt nivå. Inflasjonen var overraskende høy i mai, men ellers er situasjonen endret fra i fjor, og det tilsier at Norges Bank går gradvis frem.
– Reagerer på nominell rente
Jullum viser til at Norges Bank har anslått nøytral realrente til 0 prosent, pluss/minus 50 basispunkter.
– Det betyr at nøytralt Nibor-nivå er mellom 1,50 og 2,50 prosent, og fratrukket normal Nibor-spread tilsier det at midtpunktet for nøytral styringsrente er 1,65 prosent.
– Med en boliglånsrente på oppunder 5 prosent og en inflasjon godt over 6 prosent, kunne man argumentere for at realrenten fortsatt er kraftig negativ, og pengepolitikken dermed er kraftig ekspansiv. Men når du ser på bedriftenes og husholdningenes planer nå, så får du ikke meg til å se det er slik de ser på det. De reagerer på at nominell rente har steget mye på kort tid.
Jullum understreker at Norges Banks anslag på nøytral realrente er ment å indikere et rentenivå som over tid hverken virker innstrammende eller stimulerende, og dermed må man måle renten mot de langsiktige inflasjonsforventningene, ikke hva inflasjonen er akkurat nå.
– Nå har vi dessuten den situasjonen at Nibor-påslaget er langt over det normale. Det er faktisk den eneste faktoren som i seg selv kunne tilsi at rentebanen ble senket.
Skyter inflasjonen fart?
Jullum venter likevel at rentetoppen blir hevet til like over 4 prosent, altså 50 basispunkter høyere enn rentebanen fra mars.
– Og valget mellom 25 eller 50 basispunkter nå koker ned til om Norges Bank tror at inflasjonen i mai var et engangsutslag, eller om det tvert imot viser ny akselerasjon i inflasjonen. Hvis de er enige med oss i at dette var et engangsutslag, så tilsier det 25 basispunkter.
Jullum understreker at inflasjonen er så høy som 6,7 prosent og i hvert fall tilsynelatende på vei lengre unna inflasjonsmålet.
– Det krever en strammere pengepolitikk, men spørsmålet er om det betyr en dobbeltheving eller en høyere rentetopp. Vi må gjette på hva rentekomiteen mener om risikobildet nå. Hvis komiteen mener at situasjonen nå er alarmerende, tyr de til en dobbeltheving.
