Tørrlastaksjene er blitt rammet av en cocktail av tregere gjenåpning enn ventet i Kina, stigende renter, resesjonsfrykt og en normalisering av flaskehalsene ved havnene verden rundt.
I tillegg sliter den kinesiske eiendomssektoren. Country Garden, som tidligere var den største utvikleren i Kina etter salg, varslet nylig at det ikke har klart å betale rentene sine. Det indikerer at en to år lang likviditetskrise trues med å eskalere.
Dårlig nytt for Kinas eiendomssektor er dårlig nytt for tørrlastsektoren. Landet står for om lag halvparten av den globale etterspørselen etter sjøbårne tørrlastvarer.
– Hovedbekymringen vår er det som skjer i bygge- og eiendomssektoren i Kina. Den lave aktiviteten vil trolig medføre at du får lav stålproduksjon i andre halvdel i år, og det vil da også bli lav jernmalmimport inn til Kina, sier SpareBank 1 Markets-analytiker Vetle Wilhelmsen.
– Jernmalmimporten er den viktigste driveren for tonnmiletterspørselen for capesize-skip, som er det viktigste segmentet for Golden Ocean og 2020 Bulkers.
Smell for stålverdier
Analytikeren har truffet godt med nøytral-anbefalingene på både John Fredriksens Golden Ocean og Magnus Halvorsens 2020 Bulkers. Anbefalingene endres ikke på, og han gjentar kursmålene på henholdsvis 80 og 100 kroner. Aksjene ble sist omsatt for henholdsvis 79,4 og 99,5 kroner.
Ifølge ham er igangsettelser av nye boligprosjekter i Kina ned mer enn 60 prosent fra toppen, og juni i år var den dårligste måneden for nye igangsettelser siden 2006.
– Eiendom har tidligere stått for rundt 42 prosent av den kinesiske ståletterspørselen, og vi sliter med å se hvordan etterspørselen skal bli erstattet. Dette har allerede ført til et bratt fall i stålprisene, sier han.
Til tross for at aksjene handler til en 15-20 rabatt mot den verdijusterte egenkapitalen (NAV), mener Wilhelmsen fortsatt ikke at aksjene er billige, ettersom skipsverdiene kan falle videre.
Han viser til at verdien for et fem år gammelt capesize-skip har falt fra 54,5 millioner dollar i mai til dagens 47 millioner dollar. Samtidig noteres de treårige time charter-ratene til 15.000 dollar pr. dag, hvilket historisk har tilsvart en verdi på vel 35 millioner dollar.
– Basert på nåværende langsiktige time charter-rater, ser vi fortsatt nedside i annenhåndsverdiene, sier han.
Nedsiderisiko
– Det skal mye til for å få et sterkt tørrlastmarked med den svake makrosituasjonen man nå har i Kina generelt, og i eiendomsbransjen spesielt, sier analytikeren.
Han anslår capesize-rater på 14.200 pr. dag i snitt i år, stigende til 18.000 dollar dagen i både 2024 og 2025. Til sammenligning er ratene nå på vel 13.000 dollar pr. dag.
Fremtidskontraktene for 2024 og 2025 handles samtidig til rundt 14.600 dollar dagen.
– Vi ligger med ganske mye lavere estimater enn konsensus, men likevel over det FFA-kurven tilsier nå. Om estimatene våre stemmer, er det fortsatt nedside for konsensusestimatene – og enda mer nedside om forward-kurven utspiller seg.
