Det mest sannsynlige nå er at Fed holder styringsrenten nær dagens nivå en god stund. Det er i hvert fall en nærliggende tolkning av en fersk analyse fra Feds New York-avdeling. Der argumenterer NY Fed for at amerikansk økonomi tåler renter godt over 5 prosent, skriver kredittanalysesjef Thomas Eitzen i SEB.
«For ordens skyld; de sier ingenting om hvor nominell rente skal være, men påstår at realrenten godt kan ligge i området 2,5 prosent en stund», utdyper han.
Nå ligger inflasjonen rundt 3 prosent, noe som i så fall tilsier at Fed sikter til nominelle renter mellom 5 og 6 prosent.
Men kutt likevel?
«Snakkisen i deler av rentemarkedet er dermed at vi IKKE får et kutt på en god stund», skriver Eitzen, og viser også til at NY Fed antyder at langsiktig realrente kan være så høy som 1,8 prosent. I så fall betyr det lange nominelle renter rundt 4 prosent.
Eitzen understreker samtidig at realrenter trolig bør beregnes ut fra den forventede fremtidige inflasjonen, ikke inflasjonen akkurat nå.
«Fremtidsmarkedet for inflasjon forventer at inflasjonen skal komme ned under 2,5 prosent i løpet av vinteren. Legger vi dette til grunn, gir modellen en nøytral nominell rente på høyt 4-tall i dag, altså at vi kan forvente oss et rentekutt eller to i løpet av de neste 12 månedene», skriver Eitzen.
Høyest siden finanskrisen
Den siste uken har den amerikanske tiåringen steget til høyeste nivå siden før finanskrisen. Dette har trukket europeiske renter opp og senket børsene i store deler av verden.
Når markedene i stigende grad priser inn at Fed allerede er ferdig med sine rentehevinger, er oppgangen i langrentene ikke lett å forklare, mener kredittstrateg Ole André Kjennerud i DNB Markets.
Han viser i en analyse til at Feds ferske referat riktignok viser at store deler av Fed-ledelsen ser signifikant oppsiderisiko for inflasjonen, og at dette «kan» bety høyere rente.
Kjennerud tror imidlertid at det skal mye til for at inflasjonen overrasker mye på oppsiden de neste månedene.
Og selv om tempoet i inflasjonen skulle stige, ville Fed først måtte overbevises om at dette er varig før svaret blir høyere renter, tror Kjennerud. Det ferske referatet viser at flere i Federal Open Market Committee nå mener Fed må vurdere farene ved å heve renten for mye like alvorlig som farene ved å heve for lite.
Høy rente lenge
Det som ligger bak økningen i langrentene er derfor trolig at rentehevingene til nå ikke har kjølt ned amerikansk økonomi mye.
Derfor priser rentemarkedet inn et mindre og senere rentekutt fra Feds side. Nå tilsier prisingen at Fed innen slutten av 2025 bare har kuttet renten fra dagens 5,25–5,50 prosent til rundt 4,00 prosent.
Det er trekvart prosentpoeng høyere enn prisingen tidligere i sommer.
«Markedene har vært naive, og priset inn rentekutt altfor tidlig», mener Kjennerud.
«Og markedene undervurderer sannsynligheten for at rentene er på en langsiktig stigende trend. Inflasjonen har falt ganske mye på kort sikt, men på lang sikt har vi et helt annet bilde», advarer han.
