Etter rentehevingen om to uker, vil Norges Bank holde renten i ro gjennom hele 2024 og godt inn i 2025, tror Nordea Markets (se egen sak). Og selv i 2025 vil det ikke akkurat hagle med rentekutt. Trolig nøyer Norges Bank seg med to små kutt, tror sjeføkonom Kjetil Olsen.
Vi må nemlig venne oss til at renten svinger rundt et høyere nivå enn de siste årene, tror han. En indikasjon har vi fått gjennom Norges Banks hevede anslag for den nøytrale langsiktige renten.
– Så en av grunnene til at renten ikke skal mye ned er at det langsiktige nøytrale rentenivået er på vei opp?
– Det er høyere enn Norges Bank har trodd før. De har justert sin prognose for den nøytrale renten et halvt prosentpoeng opp. Det løfter endepunktet i rentebanen deres med et halvt prosentpoeng.
Den nøytrale renten, rentenivået som gir balanse i økonomien og stabil inflasjon, er ikke observerbar, og anslagene spriker. I prinsippet består denne renten av to komponenter, en del som er lik trendveksten i økonomien, og en som gjenspeiler publikums motvilje mot å spare. Det er særlig denne siste delen som har svingt mye de siste årene. Olsen viser til at trendveksten i USA trolig ligger nær 2 prosent, i eurosonen på 1 prosent og Norge trolig midt mellom.
Ferdig med nedbetalingene
– Har nøytral rente faktisk steget de siste årene, eller er det bare Norges Banks oppfatning som har steget?
– Ja, den har steget, og har vært høyere enn mange har trodd en stund. Grunnen til at nøytralrenten har steget er at vi er ferdig med gjeldsnedbyggingen etter finanskrisen og tvangssparingen gjennom pandemien, sier Olsen.
– Under perioden med systematisk gjeldsnedbygging måtte rentene være lave for å få folk til å låne. Det bidro til at den nøytrale, naturlige renten globalt var lav. Midlertidig, men langvarig. Når nedbebetalingsperioden nå er over, føler vi at et nivå mer i tråd med trendveksten er rimelig.
– Og dere tror at Norges Bank vil heve sitt anslag for den nøytrale renten?
– Hvis vi har rett i vår antagelse om at nøytralrenten er høyere enn Norges Bank tror, så vil utviklingen vise det. Da er det ikke behov for så lav rente og så store rentekutt for å skape balanse i økonomien, stabil ledighet og en inflasjon på 2 prosent, mener Olsen.
– De setter til enhver tid renten ut fra hva situasjonen i økonomien tilsier, ledigheten, inflasjonen og sånne ting, men oppfatningen om nøytralrenten bestemmer hvilken rente de sikter mot på lengre sikt.
Taus Powell
– Hvis den nøytrale renten er så sentral og viktig, hvorfor var ikke Fed-sjef Jerome Powell innom begrepet i sin tale i Jackson Hole, slik mange hadde ventet?
– Han tør ikke! Han tør ikke si noe til obligasjons- og aksjemarkedet fordi han er redd for å drite seg ut. Derfor nøyer han seg med å si «we don’t know». De har brent seg så mange ganger på å si noe om det, mener Olsen.
– Vår oppfatning av Powell og Fed nå er at de sier minst mulig. Dette får markedet finne ut av. Og dette bidrar til at fluktuasjonene nå er voldsomt store, mener Olsen.
– Hvis Fed hadde sagt at den nøytrale renten ligger rundt 4 prosent, i stedet for kanskje 2,50 prosent, ville de utløst voldsomme krasj i aksje- og obligasjonsmarkedene.
Endring versus nivå
Selv om rentene ikke skal mye ned igjen selv på to-tre års sikt, tror ikke Olsen at rentenivået vil dempe aktiviteten i Norge mye. En grunn er at endringer i renten betyr mer enn nivået renten ligger på.
– Trygve Bratteli sa at det var utrolig hvilke skatter folk tåler, når de først blir vant til det. Sånn er det med renter også. Du har vært i en verden med lave renter, og nå merker du at rentene stiger, men når den først er kommet opp, så går verden videre, sier Olsen.
– Hvis Norges Bank mener at nøytral rente er 2,2 prosent, og nå snart hever styringsrenten til 4,25 prosent, 2 prosentpoeng høyere, så skulle man tro at økonomien fryser helt til hvis de holder den styringsrenten lenge. Men det tror ikke vi.
