– Det klart viktigste blir hvilke signaler han vil gi om den langsiktige likevektsrenten, realrenten i årene fremover, sier sjeføkonom Harald Magnus Andreassen i SpareBank 1 Markets om Fed-sjef Jerome Powells tale under symposiet i Jackson Hole, Wyoming, fredag.

Andreassen har ingen tro på konkrete rentesignaler for den nærmeste tiden.

Les også

Venter klart fall i langrentene

Når markedene innser at Fed er ferdig med sine rentehevinger, vil langrentene falle, tror DNB Markets.

– Det er utenkelig at han vil erklære kampen mot inflasjonen for vunnet, og han vil heller ikke si at Fed ser ting som gjør at rentene må ytterligere opp, tror Andreassen.

– Det er ikke tid og sted for en markant omlegging. Slike signaler kan eventuelt komme i september.

Fra for lav til for høy

– I 2020 var Fed opptatt av at inflasjonen hadde vært for lav, og varslet at inflasjonen måtte holdes over inflasjonsmålet en periode for å komme tilbake til inflasjonsbanen. Nå snakker de om at for å komme tilbake til inflasjonsbanen, kreves det lavere inflasjon enn inflasjonsmålet på 2 prosent i flere år.

Etter finanskrisen lå boligmarkedene i grus i en rekke land. Det gjorde at folk ville kvitte seg med gjeld, uansett rentenivå.

– Jeg skjønner ikke at ikke flere ser det elementære her! Man hadde tidenes gjeldskonsolidering selv om renten var nær null. I en slik situasjon ville en riktig rente være nær null, for folk ville ikke låne, og man fikk ikke problemer med inflasjon og ubalanser.

UKENS MAKROHØYDEPUNKT: Fed-symposiet i Jackson Hole er arenaen Fed-sjefene normalt bruker til å se langsiktig. Her Jerome Powell sammen med daværende visesentralbanksjef Lael Brainard og John Williams fra New York Fed under fjorårets symposium. Foto: Bloomberg

Så kom pandemien, og sentralbankene bidro med enda mer stimulans.

– Da steg boligprisene i USA med 40 prosent på to år, og inflasjonen gikk fra 1-tallet til 10-tallet.

Realrente på 2 prosent?

I rentemarkedet, i inflasjonssikrede obligasjoner, TIPS, prises nå langsiktig realrente til rundt 2 prosent.

– TIPS-prisingen var på minus 1 prosent i ti år, inntil den bråsnudde. Markedets syn på den langsiktige realrenten har raskt steget med 3 prosentpoeng.

Les også

– Det kommer vanvittig mye statsobligasjoner ut i markedet

Amerikanske langrenter stiger kraftig. – Hvis de stiger mye mer, kommer omslaget ved at aksjemarkedet går i veggen, tror Lars Mouland.

Andreassen mener det ikke er lett å anslå en likevektsrente i Norge heller:

– Siden 2012 har vi hatt reguleringer av utlån. Dermed har det ikke vært prisen på kreditt som regulerte låneveksten, men hvor mye man fikk lov til å låne. Vi satte prismekanismen ut av spill, og hadde samtidig flaks med lavere internasjonale priser, så inflasjonen var lenge ikke et problem.

Powell har ved flere anledninger understreket at realrenten er en vanskelig størrelse å anslå.

– Han mener den naturlige renten, den langsiktige realrenten, er et veldig nyttig teoretisk begrep, men også at man ikke vet hvor høy den er. Derfor setter Fed renten og ser hvordan det går. De styrer mye mer ut fra data, ut fra bakspeilet.

Les også

– Ikke flere Fed-hevinger

Litt lavere inflasjon enn ventet øker troen på at Fed faktisk er ferdig med sine rentehevinger for nå. – Nå er realrenten positiv, sier Anders Johansen.

– Treffer markedet på nivået på likevektsrenten med sin TIPS-prising?

– Alle lands rentekurver viser nå at alle venter at inflasjonen kommer raskt ned til et normalt nivå, samtidig som det vil kreves en vesentlig høyere realrente enn før.

– Klart positiv realrente

– Powell vil indikere at markedet har rett i at riktig langsiktig realrente ikke lenger er null eller svakt positiv. Den vil være klart positiv. Og dette vil stå seg til man eventuelt oppdager at en slik realrente er for høy til å gi tilstrekkelige investeringer.

– Så i stedet for å følge kartet slavisk, endrer man hele tiden kartet etter terrenget?

– Ja, som man alltid har gjort. Du må analysere og tenke kontinuerlig, men du må ikke tro at du klarer å lage en plan du faktisk vil følge. Rentebanene er verdiløse i seg selv, men ikke arbeidet med å lage renteplaner, for de setter deg i stand til å gjøre de beste beslutningene du kan i dag. Så får du en ny plan i morgen.

Les også

Fed holder døren for ny heving åpen

Fed mener inflasjonen synker og arbeidsmarkedet kjøles av, men våger ikke utelukke nok en renteheving. Flere advarer likevel mot faren for å stramme til for mye.

Andreassen mener at oppgangen i realrentene er den dominerende hendelsen i kapitalmarkedene nå:

– Vi må forstå implikasjonene av at kapitalen koster mye mer enn på lang tid. Samtidig er verdsettingen basert på renter på et helt annet nivå enn vekstutsiktene tilsier.

– Så grepene, med lave renter og pengetrykking, har vært riktige, mens feilen har vært å tro at dette ville vare til evig tid?

– Nettopp! Og er det et tidspunkt Powell kan peke på dette, så er det nå. Det er optimisme i aksjemarkedene og det amerikanske boligmarkedet har snudd opp igjen etter et ganske lite fall. Nå vil folk tåle å høre dette, tror sjeføkonomen. 

– Det handler ikke om «higher for longer», men om «high for longer»