I Kapitals kåring av Norges beste analytikere 2023, som ble publisert tidligere i oktober, gikk Thomas Dowling Næss av med seieren i kategorien fornybarservice- og utstyr. Vi har spurt vinneren om hans to beste aksjetips for de neste 12 månedene. Næss har ingen kjøpsanbefalinger i denne sektoren, men han har plukket ut to shortkandidater:
Selg: Vestas
Sluttkurs 16.10: 146,10 danske kroner
Kursmål: 110 danske kroner
Begrunnelse: Selv om vi ser bedring i lønnsomheten fremover og anerkjenner Vestas som markedsleder, ser vi likevel utfordringer med å rettferdiggjøre selskapets nåværende aksjekursnivå. Kursen synes å reflektere forventninger om høy vekst og avkastning på kapital investert (ROCE) som er betydelig over det selskapet historisk har oppnådd. Vi mener også at det er flere fremtredende risikofaktorer som bør reflekteres i aksjekursen.
Den økende trusselen fra kinesiske konkurrenter, som tilbyr lavere priser samtidig som de opprettholder lønnsomhet, vil i våre øyne være en underliggende utfordring for Vestas fremover.
For det første er det en klar sammenheng mellom ordreinntak og prising av vindturbiner, og vi ser økt risiko for at fremtidig ordreinntak kan skuffe. Da kan Vestas være nødt til å øke prisene betydelig for å oppnå den ønskede avkastningen på kapitalen. Selskapet står også overfor flere andre utfordringer, inkludert avhengighet av en forsyningskjede kontrollert av Kina, økende operasjonell risiko knyttet til offshore vindenergi, usikkerhet rundt garantier som allerede er på forhøyede nivåer og økt konkurranse fra kinesiske selskaper i utviklede markeder.
Den økende trusselen fra kinesiske konkurrenter, som tilbyr lavere priser samtidig som de opprettholder lønnsomhet, vil i våre øyne være en underliggende utfordring for Vestas fremover. I henhold til våre estimater, som reflekterer en betraktelig bedring av selskapets resultater, så handles Vestas i dag til en FCF-avkastning på snaue to prosent for 2025.
Se hvordan det gikk med aksjetipsene fra fjorårets vinnere av analytikerkåringen her:
Selg: Nel
Sluttkurs 16.10.: 7,898 kroner
Kursmål: 5,5 kroner
Begrunnelse: For å forsvare aksjekursen må NEL bli en markedsleder innenfor elektrolyse og oppnå en lønnsomhet som er betydelig høyere enn hva den er for tilsvarende og mer etablerte utstyrsleverandører. Dette er på ingen måte umulig, men det skal heller ikke reflekteres fullt ut i aksjekursen, slik vi mener det gjør i dag. Elektrolyseteknologien har eksistert i over 100 år, og vi sliter med å identifisere hvilke konkurransefortrinn NEL har som rettferdiggjør en betydelig høyere prising enn sammenlignbare selskaper.
Vi ser begrenset sannsynlighet for at selskapet vil bli en markedsleder, og vi forutser store utfordringer når det gjelder lønnsomheten for hele industrien, spesielt i tiden frem mot 2030, men også på lengre sikt. Det har vært en enorm oppblomstring av konkurrenter over de siste par årene – flere av dem store etablerte industriselskaper. I samme periode har NEL gått fra å være den ledende leverandøren av elektrolyseutstyr til å nå ha en markedsandel på snaue fire prosent, basert på prosjekter som er operative eller under bygging.
For å forsvare aksjekursen må NEL bli en markedsleder innenfor elektrolyse og oppnå en lønnsomhet som er betydelig høyere enn hva den er for tilsvarende og mer etablerte utstyrsleverandører.Thomas Dowling Næss
Markedsandelen er enda lavere dersom vi inkluderer inngåtte intensjonsavtaler. Markedsbalansen for elektrolyseutstyr ser svært utfordrende ut de kommende årene, med omtrent 80 prosent overkapasitet i 2024, ca. 60 prosent i 2025 og 40 prosent i årene som følger frem til 2030. Det blir et “race to the bottom” for å vinne dette markedet tilsvarende det vi så i solindustrien – REC vant ikke, og vi frykter samme utfall for NEL.
Les hvilke to aksjer de andre vinnerne av årets analytikerkåring anbefaler for det neste året her:
