Er de store sentralbankene i ferd med å få en lusing i kampen mot inflasjonen? Vinner Trump presidentvalget? Holder Ukraina ut? Hvordan vil Gaza-situasjonen smitte over på andre land?
Det mangler ikke på viktige og store usikkerhetsfaktorer i verdensøkonomien. Likevel er valutamarkedet i ferd med å roe seg betydelig ned. I valutakryss som EURUSD og mellom kroner og euro og dollar, tar valutamarkedet klart mindre høyde for at det vil skje noe uforutsett.
– Det virker snodig at prisen på å sikre seg mot uforutsette hendelser er den laveste siden starten av 2022, mener seniorstrateg Dane Cekov i Nordea Markets.
– Har lønt seg
Cekov tror noe av forklaringen kan være at «det har gått bra».
– Det har lønt seg å være «short volatility», altså å vedde på at alt kommer til å gå bra. Men dette markedet virker å underestimere alt som muligens kan skje fremover, mener han, og viser ikke minst til konsekvensene av det forestående presidentvalget i USA.
– Dersom det skjer noe uforutsett, og spørsmålet er vel heller når det skjer noe uforutsett enn om det skjer, så er det all grunn til å tro at prisen på å sikre seg mot fremtidige valutakurssvingninger vil øke, og, ikke minst, at norske kroner svekkes, mener han.
– Frykten da pandemien brøt ut eller rundt Ukraina-krigen var vel overdreven? Og de fleste land tåler høyere renter enn alle trodde. Hvorfor skal man da betale dyrt for å forsikre seg mot noe som kanskje ikke er så farlig?
– Det har åpenbart vært lønnsomt å selge disse forsikringene, medgir Cekov.
– Og mange tenker nok at det kommer til å gå bra. Inflasjonen har sunket, rentene er på vei ned og det blir nok ingen resesjon. Kanskje tenker man også at det går bra om Trump skulle vinne presidentvalget.
– Nå er det billig
Likevel er Cekov litt urolig:
– Nå priser markedet inn de laveste forventede kursbevegelsene på to år. Men vi vet jo at noe kommer til å skje, og da kan de som selger disse forsikringene gå på en smell.
– Er det likevel ikke rasjonelt å ville betale mindre for å sikre seg mot kursbevegelser, etter at man har erfart at det stort sett går bedre enn fryktet?
– Jo, men nå har prisen på å forsikre seg falt så mye at det kan være rasjonelt igjen å laste opp med forsikring. Vi er ikke langt over bunnen hverken for valuta, renter eller aksjer.
De ulike aktivaklassene er sterkt korrelert. Derfor frykter Cekov at selv ganske moderate hendelser kan gi ringvirkninger som sprer seg fra marked til marked.
– Alt er rigget for at «alt skal gå bra», men selv om dette fortsetter en stund, så skaper det også grunnlaget for store svingninger når noe virkelig skjer.
– Kronen – det perfekte offer
Og dette er trolig spesielt viktig for Norge:
– For norske kroner kan dette skape en perfekt storm. Prisingen av den implisitte volatiliteten er så lav, at det ikke skal mye til før vi får en kraftig bevegelse. Da kan fort kursen gå over 12 mot euro. Enten vi får en korreksjon i aksjemarkedet eller om det viser seg at inflasjonen blir vanskeligere å få ned, så vil det ramme kronen, tror han.
– Norske kroner er det perfekte offer, nesten uansett hva som skjer.
Cekov understreker at han ikke er spesielt bekymret for amerikansk økonomi.
– Det er mer hva som skjer politisk og geopolitisk som bekymrer. Hvis Trump vinner presidentvalget, blir jeg veldig overrasket om dagens bilde fortsetter. Trump vil ikke dempe uroen rundt Midtøsten, han har en helt annen tone overfor Nato og han har ikke samme troverdighet i kampen mot inflasjonen, mener Cekov.
