Aker BP har hatt en fryktelig kursutvikling i år. Etter at Kjell Inge Røkkes oljeselskap la frem regnskapstall for fjorårets fjerde kvartal 8. februar i år, har totalavkastningen vært minus 4 prosent mens europeiske konkurrenter har steget 11 prosent, ifølge en analyse fra analytiker Vidar Lyngvær i Danske Bank Markets.
Det er bekymringer rundt Johan Sverdrup som sender aksjekursen i fritt fall, hevder analytikere. Det gigantiske oljefeltet er svært lønnsomt og står for halvparten av Aker BPs samlede produksjon, men nå produserer det mer vann, og mindre olje, enn tidligere.
Tar man vekk Equinor i sammenligningen mot konkurrentene, altså selskapet som eier mest av Johan Sverdrup og er operatør på feltet, blir tallene enda tydeligere.
Da har nemlig Aker BP prestert 18 prosent dårligere på relativen, eller rundt 3 milliarder dollar i børsverdi. Det utgjør 32 milliarder norske kroner, eller 52 kroner aksjen, ifølge Lyngværs analyse.
Som en sammenligning opererer analytikeren med en verdi på Johan Sverdrup på 6,4 milliarder dollar, eller rundt 110 kroner aksjen, i den verdijusterte egenkapitalen (NAV) i Aker BP.
Forstår bekymringene
Johan Sverdrup begynte å produsere vann i midten av 2021, men på det tidspunktet var andelen under 1 prosent av den samlede produksjonen. Spoler man frem til slutten av 2022 så var vannproduksjonen på 2 prosent.
Men da Aker BP la frem tall for fjerde kvartal hevet analytikere og investorer øyenbrynene over at den hadde nådd 10 prosent ved slutten av 2023.
– Markedet lurte på om dette var planlagt eller ikke, spesielt fordi Equinor hadde varslet at platåproduksjonen ville falle tidligere enn ventet, sier analytiker Vidar Lyngvær.
Platåproduksjon kan anses som toppen av produksjonskurven, og Equinor har varslet at produksjonen kommer til å starte en gradvis nedgang mot slutten av inneværende år eller i begynnelsen av neste.
I april viste tall fra Sokkeldirektoratet grunn til bekymring. Johan Sverdrup hadde 13 prosent vann i produksjonen i februar, opp fra 11 prosent i januar.
– Vi forstår bekymringene rundt Johan Sverdrup. Dette er et oljefelt som har levert eksepsjonelt bra siden oppstarten, og frykten er at feltet skal flippe over fra å overraske positivt til å skuffe.
– Dersom dette er tilfellet, så får man ikke bare en direkte effekt, men også en multippeleffekt på grunn av kvalitetstempelet på både Johan Sverdrup-feltet og Aker BP-aksjen.
– Bør være priset inn
Lyngvær bekrefter at mange investorer er bekymret over utviklingen til Johan Sverdrup. Analytikeren mener imidlertid at markedet overreagerer.
– Dette er en utfordring som man som oljeselskap må jobbe med å holde i sjakk. Vi tolker partnerne til å være godt forberedt, og at de ikke er overrasket over det vi har sett. Vannmengden i produksjonen er ikke et problem i seg selv, sier Lyngvær.
Effekten er at man får redusert oljeproduksjon, og at kostnadene pr. fat øker på enhetsnivå.
– Dette er dog godt definert i partnernes budsjetter og guiding, og vi tror også at det ligger i analytikernes estimater, sier Lyngvær.
– Aker BP har underprestert europeiske konkurrenter med 50 kroner aksjen siden februar, mens vi regner at mellom 15-20 kroner hadde vært mer fornuftig, fortsetter han.
– Negativt for aksjekursen
– Sverdrup-feltet har levert langt over forventing så langt, men ingen trær vokser inn i himmelen. Det er naturlig at produksjonen vil falle fremover, sier analytiker Tom Erik Kristiansen i Pareto Securities.
Han påpeker som Lyngvær i Danske Bank at høyere vannproduksjon er en utfordring som skaper usikkerhet rundt når Equinor vil redusere produksjonen på feltet, og hvor mye.
– Usikkerheten har vært negativt for aksjekursen, sier Kristiansen.
Samtidig tror han både Equinor og Aker BP har lagt inn en god margin for å reflektere usikkerheten på Sverdrup i sine respektive forventinger for produksjonen i år.
– Svaret på dette kommer ikke før i andre halvår i år så usikkerheten vil være der litt til, sier analytikeren.
