– Netto kronetransaksjoner fra Norges Bank vil være rundt null i løpet av 2025, når vi hensyntar Norges Banks kronesalg på vegne av staten og den ventede tilpasningen på sentralbankens balanse, som trolig vil føre til kronekjøp, sier seniorstrateg Dane Cekov i SpareBank 1 Markets.
De siste årene har Norges Bank fått mye pepper for å selge opptil 4,3 milliarder kroner daglig samtidig med at kronekursen har vært svak. De daglige salgene har krympet over tid, og er nå nede i 400 millioner kroner.
Effekten av at Norges Bank går fra tidvis store daglige kronesalg vil særlig være tydelig i rentemarkedet:
– Dette vil i sum føre til et lavere og mindre volatilt Nibor-påslag, og kan også dempe volatiliteten i kronekursen, tror Cekov.
Omtrent i null
Tallene fra statsbudsjettet for 2025 tilsier rundt 150 millioner kroner i daglig kronesalg for Oljefondet neste år.
Samtidig gjøres imidlertid endringer i statens likviditetsstyring, som Finansavisen har omtalt den siste uken. Endringene kan føre til at Norges Bank selger unna fra valutareservene for å holde dem stabile på dagens nivå. Cekov anslår at dette kan være snakk om 30 milliarder kroner gjennom året.
– Norges Bank har antydet 30-40 milliarder kroner i salg fra valutareservene, men basert på Norges Banks månedsbalanse så langt i år, ligger det an til at beløpet blir nærmere 30 milliarder kroner.
Det er temmelig likt beløpet Norges Bank skal selge for Oljefondet, totalt rundt 33 milliarder kroner.
– Tregere rentekutt
Fra i år går dermed Norges Bank fra netto å være storselger av kroner til omtrent balanse. Endringen vil neppe ha stor betydning for kronekursen, tror Cekov.
– På sikt vil det være kronepositivt at valutatransaksjonene netto går fra salg til kjøp av kroner, og gjennom andre tiltak som gjennomføres vil det bli mindre «mismatch» i tid mellom oljeselskapenes kjøp av kroner og Norges Banks salg av kroner.
Cekov tror effekten blir klarere og større på Nibor-påslaget, altså differansen fra styringsrenten opp til pengemarkedsrenten Nibor. Påslaget kan krympe med 10-15 basispunkter, altså omtrent halveres, som følge av den økte strukturelle likviditeten. Lavere Nibor-påslag betyr at boliglånskunder og bedrifter alt annet like får lavere rente, selv uten rentekutt fra Norges Bank.
– Hva blir nettoeffekten på Norges Banks styringsrente når kronen kanskje blir litt sterkere og Nibor-påslaget samtidig blir mindre?
– Jeg tror kronekursutslagene blir små, så lavere Nibor-påslag vil dominere. Det betyr at styringsrenten blir kuttet tregere.
– Ikke bærekraftig
Å selge valuta fra valutareservene for å holde sentralbankreservene nede er bare én av to mulige løsninger sentralbanksjef Ida Wolden Bache pekte på i forrige uke. Alternativet, å binde opp sentralbankreserver med kortsiktige tidsinnskudd fra bankene, har foreløpig så uklare og potensielt uheldige virkninger, at Cekov tror Norges Bank lander på å selge fra valutareservene i første omgang.
– Men å selge valutareserver er ikke bærekraftig over tid, advarer han.
– Vi kan trenge disse til beredskapsformål. Og om Norges Bank prøver å holde valutareservene på dagens nivå i nominelle termer, betyr det at realverdien av disse vil synke over tid.
Cekov tror derfor at Norges Bank kjøper seg tid ved å selge valutareserver i første omgang, og så bruker denne tiden til å finne alternative verktøy.
– En løsning etter hvert kan være å trekke inn likviditet med noe som minner om Sveriges riksbanksertifikater, tror han.
