Offshore og oljeservice har ikke vært stedet å være for aksjeinvestorene i høst.
En fallende oljepris og frykt for overkapasitet i oljemarkedet har skapt økt usikkerhet og bekymringer rundt oljeselskapenes vilje til å investere i offshoreaktivitet.
Bare et fåtall oljeserviceaksjer har steget de seneste tre månedene, og aksjer som DOF, Odfjell Drilling, Borr Drilling, Cadeler, og til og med Subsea 7, som opererer i et relativt sterkt subseamarked, har falt i denne perioden.
– De største oljeselskapene fortsetter å prioritere utdeling til aksjonærene fremfor å reinvestere kontantstrømmen, og vi har sett flere prosjektsanksjoneringer og anbudsprosesser bli utsatt, sier Kim André Uggedal i SEB.
I oktober ble han kåret til en av Norges tre beste offshoreanalytikere av Kapital, bak Martin Huseby Karlsen i DNB Markets og foran John Olaisen i ABG Sundal Collier.
Til tross for forsiktige oljeselskaper, mener analytikeren at utsiktene for store deler av offshoresektoren ser bra ut.
– Vi mener at vi ser konturene av en lengre syklus, hvor vi fortsatt er veldig langt unna nybygg i de fleste segmenter. Det forsvarer høyere multipler, sier SEB-analytikeren.
Kim André Uggedal, SEB
Odfjell Drilling
Subsea 7
Paratus Energy Services
Olaisen i ABG peker på at oljeaksjer pleier å slå oljeserviceaksjer når oljeprisen er under 75 dollar pr. fat, mens det motsatte ofte er tilfellet når prisen er over 75 dollar.
– Med dagens oljepris rett under 75 dollar, og med våre prognoser, liker vi oljeselskapene litt bedre enn oljeservice akkurat nå. Men det er noen oljeserviceselskaper som er ganske utbombede og som vi derfor synes det er verdt å kjøpe, sier han.
Økt inntjening og utbytte
De tre analytikerne mener det definitivt finnes gode offshoreaksjer å putte pengene i på Oslo Børs.
Finansavisen har bedt dem om å gi sine tre «top-picks» – de mest fortrukne aksjene – for 2025. To av aksjene går igjen hos alle tre.
– Det er vanskelig å komme utenom Odfjell Drilling og Subsea 7, sier Huseby Karlsen.
Martin Huseby Karlsen, DNB Markets
Odfjell Drilling
Subsea 7
Ventura Offshore
Odfjell Drilling har fire borerigger på norsk sokkel med svært god kontraktsdekning og en unik posisjon hos nøkkelkundene Equinor og Aker BP. Aksjen er blant de få innen oljeservice som har gjort det bra på børsen når man ser 2024 under ett, med en oppgang på 27 prosent. Hele oppgangen kom imidlertid i første halvår, og siden sommeren er aksjen faktisk litt ned.
Nå er tiden inne for en ny oppgang, mener de tre analytikerne.
– Equinor har et mål om flat produksjon på norsk sokkel frem til 2035. Skal de klare det må det bores mye. Odfjell Drilling har de foretrukne riggene på norsk sokkel, sier ABG-analytiker Olaisen.
– Selskapet har 100 prosent kontraktsdekning gjennom 2026. Dermed skiller det seg fra konkurrentene, hvor vi har sett store nedjusteringer av estimatene, sier Uggedal i SEB.
Huseby Karlsen i DNB Markets peker på at Odfjell Drilling har en ordrebok med stigende dagrater, og at dette vil føre til økt inntjening de neste to årene. Han mener aksjen er billig med en EV/ebitda på 3,4 i 2025 og 2,3 i 2026.
Videre peker han på at riggselskapet har mulighet til å øke de kvartalsvise utbyttene betydelig etter hvert som inntjeningen øker når riggene har vært gjennom sine obligatoriske femårige vedlikehold neste år. I dag ligger det kvartalsvise utbyttet på 0,60 dollar pr. aksje.
– Vi estimerer 17 prosent direkteavkasting i 2026, sier DNB-analytikeren.
Det strammeste markedet
Den andre aksjen de tre toppanalytikerne er samstemte om er Subsea 7.
Undervannsentreprenøren opererer i et stramt marked, og aksjen er opp over 20 prosent i år. Siden toppen i sommer på over 215 kroner, har imidlertid aksjen falt til under 180 kroner.
Et sterkt ordreinntak og nær rekordhøy ordrebok gir god visibilitet på estimatene de neste to årene, mener analytikerne.
– Subseamarkedet er det strammeste segmentet innen offshore oljeservice. Sammen med TechnipFMC og Saipem, utgjør Subsea7 trekløveret av selskaper som har evne og kapasitet til å utføre subseainstallasjon på de største feltutviklingene globalt. Denne gunstige konkurransesituasjonen har ført til bra ordreinntak og god kontraktsdekning de neste årene, og vi tror også at marginene vil overraske på oppsiden, sier Huseby Karlsen.
– Dette er den av de tre aksjene med lavest risiko. Selv om markedet ikke skulle bedre seg, eller til og med svekke seg litt, så vil det være mangel på subseabåter i verden. Jeg har derfor veldig tro på Subsea 7-aksjen, sier Olaisen.
John Olaisen, ABG Sundal Collier
Odfjell Drilling
Subsea 7
TGS
Huseby Karlsen mener Subsea 7-aksjen er lavt priset med en EV/ebitda på 3,8 to år frem i tid, noe som er under det historiske gjennomsnittet og lavt i forhold til andre sammenlignbare selskaper.
Uggedal estimerer at Subsea 7 vil generere en kontantstrøm på 1,3 milliarder dollar innen utgangen av 2026, noe som tilsvarer 26 prosent av selskapsverdien.
Selskapet har tidligere sagt at det skal betale ut minimum 250 millioner dollar i året til aksjonærene.
– Med en sterk balanse ser vi potensial for at dette kan økes kraftig, noe som vi igjen tror kan være en trigger for å reprise aksjen fra dagens EV/ebitda på 3 ganger for 2025, sier SEB-analytikeren.
Kjøp, kjøp
Det er ikke bare disse tre analytikerne som anbefaler Odfjell Drilling og Subsea 7.
Av de ni som har dekning på Odfjell Drilling, har samtlige en kjøpsanbefaling på aksjen. Det gjennomsnittlige kursmålet er 84 kroner, ifølge Bloomberg, noe som betyr at de ser en oppside på nærmere 70 prosent fra dagens kurs på 50 kroner.
Analytikerkorpset er også ganske samstemte om Subsea 7. Av de 23 norske og internasjonale tallknuserne som har dekning på aksjen, har 19 en kjøpsanbefaling og fire hold. Det gjennomsnittlige kursmålet er på 239 kroner. Det betyr at de ser en oppside på 35 prosent i forhold til dagens kurs på 177,50 kroner.
Et utbombet og et eksotisk alternativ
På den tredje anbefalingen skiller de tre toppanalytikerne lag.
Olaisen i ABG har valgt den «utbombede» seismikkaksjen TGS, som har falt 14 prosent til 114 kroner i år.
– TGS handles nå så vidt over bunnen under coronapandemien, så aksjen er veldig lavt priset. Det er samtidig noen tegn til at letingen begynner å bedre seg. Selv med dagens oljepris, tror jeg 2025 kan bli et bedre år enn 2024 for TGS.
– I tillegg vil det bli tatt ut synergier fra fusjonen med PGS. Selv i et flatt marked kan TGS generere 16–17 kroner pr. aksje i fri kontantstrøm. Hvis det blir litt bedring er det lov å håpe på 20 kroner pr. aksje, sier ABG-analytikeren.
Uggedal trekker på sin side frem det han kaller «et litt mer eksotisk alternativ», nemlig John Fredriksen-dominerte Paratus Energy Services.
Selskapet har blant annet rigger i Mexico hvor manglende betalinger fra statsoljeselskapet PEMEX har vært en bekymring. Historisk har imidlertid selskapet alltid fått betalt til slutt.
– Vi tror Paratus klarer å opprettholde utbyttene, og da har man tjent tilbake hele markedsverdien gjennom perioden som er sikret av ordreboken, sier han.
Huseby Karlsen holder Ventura Offshore som sin tredje favoritt.
Riggselskapet fokuserer på dypvann, med to rigger i Brasil og én rigg i Sørøst-Asia, samt drift av en rigg for en tredjepart i Brasil.
Riggene har kontrakter til midten av 2026, men på lave dagrater. Oppsiden i aksjen ligger i at selskapet sikrer seg nye jobber til høyere dagrater.
Én av riggene i Brasil har nylig sikret en lang kontrakt med en dagrate på 370.000 dollar, opp fra rett over 200.000 dollar i dag. DNB-analytikeren tror den andre riggen i Brasil er godt posisjonert til å sikre seg en ny kontrakt i løpet av første halvår 2025.
– Lykkes selskapet med å skaffe seg beskjeftigelse for riggene på dagens ratenivå, estimerer vi EV/ebitda til rett under 1 i 2027, og gode muligheter for betydelige utbytter fra midten av 2026, sier Huseby Karlsen.
