– Vi solgte halvparten av Nvidia-aksjene våre i september på grunn usikkerhet rundt marginutviklingen fremover, sier Bernt Berg-Nielsen i Stolt Explorer.
Fondet har en forvaltningskapital på 700 millioner kroner og Nvidia utgjør 2 prosent. Selv om teknologigiganten ikke lenger er blant de største posisjonene følger Berg-Nielsen godt med på hva som rører seg innen kunstig intelligens.
– Zoomer man litt ut, så er lavere kostnader bra fordi det utvider markedet som helhet, sier Berg-Nielsen.
Den kinesiske AI-modellen DeepSeeks lave kostnader sender kaldt nedover ryggen på investorene, men Berg-Nielsen mener det er flere ting å sette fingeren på ved Nvidia-utfordreren.
– For eksempel svarer ikke DeepSeek på sensitive spørsmål om kinesiske styresmakter, og da blir det litt som Temu. Det passer for noen, men det er også plass til Amazon. Kunstig intelligens er et teknologisk kappløp og da vil kostnadene falle. Men er løsningen billig nok, så vil mange bruke den, sier Berg-Nielsen.
Aksjen raser
Men at DeepSeek setter fokus på kostnader i AI-kappløpet er sikkert, og det er snakk om enorme summer. Berg-Nielsen viser til tall som sier at de fire største kundene av Nivdia, som er Meta, Microsoft, Alphabet og Amazon, sannsynligvis vil bruke 300 milliarder dollar i investeringer i 2025, hovedsakelig for å styrke sin AI-infrastruktur.
– Det store spørsmålet er om de fire hyperscalerne, som er Meta, Microsoft, Alphabet og Amazon, kommer til å få god avkastning på de kapitalinvesteringene og hvor i verdikjeden superprofitten ender opp, sier Berg-Nielsen.
Ved åpningen av det amerikanske aksjemarkedet mandag faller Nvidia 13 prosent fra start. Dersom aksjen faller mer, vil han vurdere å kjøp.
– Aksjen er tilbake der vi solgte i august og september og har utviklet seg sidelengs et halvt år. Det er nettopp fordi det er uklart hvor superprofitten havner. Fallet nå skjer på en P/E på 35. Faller den ned på lave 30, så vil vi vurdere å handle mer, sier Berg-Nielsen.
– Grådighet og frykt
Harald Jeremiassen i Holberg Global eier Nvidia-aksjer for 487 millioner av en samlet forvaltningskapital på 7,35 milliarder kroner.
– Dette er ikke nødvendigvis dårlig nytt for fondet. Som aktiv forvalter kan det oppstå kjøpsmuligheter når du får større kurssvingninger i et porteføljeselskap, sier Jeremiassen.
– Tar vi to skritt tilbake vet vi foreløpig veldig lite om hva den kinesiske løsningen konkret innebærer. Det er vanskelig å gi et kvalifisert svar på hvor alvorlig dette er i dag.
Jeremiassen understreker at det er to såkalte drivkrefter i aksjemarkedet – grådighet og frykt.
– Vi har hatt flere år med veldig god kursutvikling, og det er grådigheten som har styrt markedet. Dermed har mange amerikanske teknologiselskaper kommet opp på høye verdsettelsesmultipler. Med et slikt bakteppe er det ikke overraskende at vi nå ser får en fryktbasert kursreaksjon i aksjemarkedet, uten at det nødvendigvis er noen som vet veldig mye mer enn alle andre, sier han.
Videre påpeker han at Nvidia har steget nesten 200 prosent de siste to årene, og aksjekursen har sett mange kursreaksjoner gjennom oppgangen.
– Det er dessverre ulempen med å eie aksjen. Investorer må være mentalt forberedt på tosifrede kursreaksjoner i Nvidia. I forhold til dagens nyhet om kinesisk konkurranse må vi like fullt først forsøke å avklare hvor reell denne trusselen er, sier Jeremiassen.
– Mange av de store amerikanske teknologiselskapene skal offentliggjøre kvartalstall denne uken. Det blir spennende å høre hva de sier om den kinesiske trusselen, og hvordan dette vil påvirke markedet for kunstig intelligens og halvledere.
– En kjøpsmulighet
Foreløpig mener forvalteren dagens kursbevegelser er mer drevet av følelser enn konkret fakta.
– Dersom det er hold i påstandene om en konkurrerende kinesisk løsning, må vi naturligvis revurdere våre investeringshypoteser, og eventuelt endre på våre investeringer, sier han.
– Finansmarkedene forventer at Nvidias over tid vil møte sterk konkurranse fra andre leverandører. Nøkkelspørsmålet nå er hvor raskt den reelle konkurransen kommer, og om de omtalte kinesiske løsningene faktisk viser seg å være like gode og langt billigere enn Nvidias produkter. Hvis dette skulle vise seg å stemme, vil det være en reel utfordring for Nvidia.
I mellomtiden holder forvalteren hodet kaldt i henhold til den kinesiske AI-utfordreren.
– Vår erfaring er at når du ser plutselige kursfall i aksjemarkedene uten at det har skjedd noen vesentlige endringer i fundamentale forhold, så viser det seg å være en kjøpsmulighet i ni av ti tilfeller, sier han.
– Aksjekursen til Nvidia har ved et par tidligere anledninger falt mer enn 50 prosent i løpet av kort tid. Dagens pre-handel tilsier at Nvidias aksjekurs skal falle drøyt 10 prosent. Det er egentlig ikke spesielt dramatisk sammenlignet med tidligere kursnedganger.
