– Det er veldig vanskelig å ha et informert syn på det. Akkurat nå er det verdens mest kompliserte spørsmål, sier Nikolai Tangen, sjef i Oljefondet, som svar på hva han tror om Nvidia-aksjen fremover.
Oljefondsjefen møter pressen samme uke som kinesiske DeepSeeks AI-modell utløste panikk på Wall Street, etter selskapet hevdet de hadde utviklet teknologi som kan konkurrere med de amerikanske modellene – til en brøkdel av kostnadene.
Både Tangen og nestleder Trond Grande sier de ble overrasket over DeepSeeks inntreden i AI-racet.
– Vi leser utviklingen på litt forskjellige måter. En ting er at det er positivt at det nå finnes billigere modeller, det er positivt for demokratiseringen av AI. Og det er interessant at det kommer fra Kina, som allerede er totalt overlegene på flere teknologityper, sier Tangen, og fortsetter:
– Men om dette er en døgnflue, eller en større ting – det vet vi ikke. Vi har en liten undervekt i de amerikanske teknologiaksjene. Vi har ikke gjort noen betydelige endringer som følge av utviklingen.
Ny type risiko
Selv ved en liten undervekt er Oljefondet svært techtungt.
Ved utgangen av 2024 var fondets seks største posisjoner i «Magnificent Seven»-aksjer, nærmere bestemt Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon og Meta. Sammen med Tesla hadde de postene en samlet børsverdi på 2.534 milliarder kroner, som utgjør over 17 prosent av Oljefondets samlede aksjeinvesteringer totalt.
– Vi er jo bekymret, sier Tangen om den tunge konsentrasjonen, og fortsetter:
– Det er større risiko i porteføljen vår nå enn vi har hatt før, fordi den er konsentrert på færre selskaper.
– Disse selskapene er jo også viktige geopolitisk. Du har produksjon av noen deler i Europa, andre ting i Asia og anvendelse i Amerika. Det geopolitiske bildet kan fort endre situasjonen for selskapene, supplerer Grande.
Da Oljefondet la frem halvårsresultater i sommer, fastslo Tangen at teknologi og geopolitikk henger sammen på en måte man aldri har sett før – og at dette presenterer en «ny type risiko».
– Det har jo ikke akkurat blitt mindre relevant siden den gang, legger han til nå.
– Heftige priser
Men hva gjelder tech-aksjene vil hverken Tangen eller Grande vil bruke boble-ordet.
– Noen har jo sammenlignet dette med dotcom-boblen. Vi er nok i den leiren at vi er enige i at det er ganske heftige priser på disse selskapene, altså at det er store forventninger knyttet til dem. Men forskjellen er at de har og generer mye cash. Jeg er ikke sikker på om det er en boble, sier Grande.
Nestlederen sier imidlertid at selskapene nå er «fullt priset».
– Det skal ikke store overraskelse til før man må revurdere verdsettelsen.
Helt siden Nicolai Tangen gikk på som oljefondsjef har han advart mot at aksjemarkedet før eller siden vil gå på en smell, og at den globale oppgangen ikke kan fortsette.
– Er det det vi så starten på mandag?
– Det vet vi ikke ennå. Det vil være mange falske starter på den nedgangen, sier Tangen.
Giftig cocktail
I forbindelse med årstallene publiserte fondet en stresstest, der også AI-boomen blir diskutert. Oljefondets totale verdier kan falle med opptil 18 prosent ved en AI-korreksjon, skrives det.
«Dersom AI-investeringene ikke genererer profitt på grunn av reguleringsinngrep, teknologiske tilbakeslag eller mangel på leveranser, kan vekstforventningene falle tilbake til nivåene før AI-boomen», heter det i rapporten.
Ifølge rapporten vil dette føre til en permanent nedjustering av forventede kontantstrømmer og en økning i aksjemarkedets risikopremie.
Men også en potensiell global gjeldskrise og økt geopolitisk fragmentering kan ryste fondets verdier. Dersom en global krise utløser kraftig salg av statsobligasjoner estimerer Oljefondet at de totale verdiene kan falle med hele 40 prosent.
Det er kombinasjonen av historisk høye gjeldsnivåer, lav risikopremie i markedene og stigende geopolitisk spenning som skaper en farlig cocktail med økt sannsynlighet for ekstreme hendelser, konkluderer rapporten. Sammenlignet med tidligere år vurderer NBIM at faren for ekstreme markedsbevegelser nå er større.
Kinesiske aksjer på bakbena
Forrige uke gjestet Tangen den årlige elitekonferansen i Davos, der han i et TV-intervju med Bloomberg sa at «det beste man kan gjøre er alltid det motsatte av alle andre».
Investorer som er villige til å gå imot markedet de kommende månedene bør derfor vurdere å selge amerikanske teknologiaksjer og øke sine investeringer i Kina, resonnerte oljefondsjefen.
– Hvis du skal være kontrær er det helt opplagt at det er det man bør gjøre. Det er kinesiske aksjer som er mest på bakbena nå, og det er amerikanske teknologiaksjer som er høyest. Men det er ikke samme som at man bør gjøre det. Vi har ingen planer om det, sier Tangen til Finansavisen.
