Subsea 7 har i lang tid vært en av de mest likte oljeserviceaksjene på Oslo Børs, og kjøpsanbefalingene har vært mange.
Mandag overrasket selskapet aksjemarkedet med planene om å slå seg sammen med Saipem. Det bidro til at Subesa 7-aksjen steg 3 prosent til 187 kroner på Oslo Børs, mens Saipem falt svakt.
Analytiker Martin Huseby Karlsen er avventende til planene, og nedgraderer nå sin anbefaling på Subsea 7 fra kjøp til hold. Kursmålet kuttes fra 260 til 205 kroner.
– Det er god logikk å slå sammen subseadivisjonene til de to selskapene, selv om Subsea 7s divisjon er mer høyende, det vil si mer installasjon i dypvannsprosjekter, mens Saipems er mer konvensjonell subsea, sier analytikeren til Finansavisen.
At Subsea 7 nå blir slått sammen med «et konglomerat med blandet track record» er imidlertid en uønsket bieffekt.
– Subsea 7 dyttes inn i et større konglomerat som driver med mye annet, og da får man gjerne en konglomeratrabatt. Vi opplever at kapitalmarkedet ønsker et mer rendyrket «case», i tillegg til at markedet for subseainstallasjon er mye bedre enn offshore boring
Han er bekymret for at «den fokuserte historien i Subsea 7» blir utvannet på grunn av Saipems eksponering mot landbasert konstruksjonsvirksomhet og offshoreboring, og selskapets mer blandede driftsresultater.
Hans nye kursmål baserer seg på en «sum-av-delene»-rabatt på 10–15 prosent og Saipems verdsettelse fredag (aksjekurs).
– Nøkkelen fremover kan være å få klarhet i mulige spin-offs og/eller salg av eiendeler for å rydde opp i strukturen», sier Huseby Karlsen.
– Bør de selge ut eiendeler?
– Det er bedre å være rendyrket enn ikke. Alene har Subsea 7 en helt unik posisjon i markedet for subseainstallasjon, og dette er det strammeste segmentet i oljeservicesektoren. Eksponeringen vannes ut av offshore drilling, hvor ting ikke ser så bra ut, og onshore konstruksjon, hvor Saipems marginer har vært lave i lang tid, forklarer DNB Markets-analytikeren.
– Eventuelle salg vil først skje når transaksjonen er fullført, så det blir fort 2027 før man får en opprydning i strukturen. I mellomtiden skal de to selskapene driftes, og Saipem har hatt en mer blandet operasjonell «track record» enn Subsea 7.
For verdsettelsen av Subsea 7 mener han det positive først og fremst er engangsutbyttet på 17 kroner pr. aksje. Huseby Karlsen estimerer at dette utgjør en netto nåverdi på 7 kroner pr. aksje, og sammen med synergier på 6 kroner pr. aksje summerer det seg opp til 13 kroner pr. aksje.
Tirsdag ettermiddag hadde Subsea 7-aksjen falt 1,8 prosent igjen til 183,50 kroner.
Oppjusterer
Sparebank 1 Markets oppjusterer på sin side kursmålet på Subsea 7 fra 230 til 240 kroner, og beholder kjøpsanbefalingen.
«Med en aksjekurs som bare steg 5 kroner, eller 3 prosent, er ikke markedet villig til å prise fusjonen fullt ut ennå,» skriver meglerhuset i en oppdatering, ifølge TDN Direkt.
Sparebank 1 Markets mener dette delvis kan henge sammen med at sammenslåingen ikke ventes før i andre halår 2026, usikkerhet om den foreslåtte fusjonen vil bli godkjent av ulike konkurransemyndigheter og at Subsea 7 vil overta eiendeler som er ulikt noe annet selskapet har.
Det siste mener Sparebank 1 Markets kan være positivt, men mener også det utgjør en ririko for kapasitetsutnyttelsen. Meglerhuset peker også på at den svake kursoppgangen for Subsea 7 etter at fusjonsplanene ble kjent, delvis kan skyldes at selskapet vil være eksponert mot et Saipem, som har hatt sin del av opp- og nedturer med betydelige tap.
Bank og England Securities tar sin dekning av Subsea 7-aksjen til «no rating» etter forslaget om fusjon. I en oppdatering med overskriften «Saipem 7-fusjonsforslaget sukret med ekstraordinært utbytte» skriver meglerhuset at det ikke tror Subsea 7 vil bli handlet på fundamentale verdier fremover.
