Goldman Sachs’ toppstrateg Peter Oppenheimer fastslår at dagens rally i teknologisektoren ikke er en boble – i hvert fall ikke ennå.
I en lengre rapport argumenterer han for at det finnes likhetstrekk med tidligere bobler, men også viktige forskjeller.
«Det finnes trekk i dagens investoratferd og markedsprising som minner om tidligere bobler,» skriver han, og peker på høye verdsettelser, høy markedskonsentrasjon, økt kapitalintensitet og vendor financing.
Oppenheimer og teamet ser imidlertid viktige forskjeller fra tidligere bobler:
For det første har oppgangen i teknologisektoren så langt vært drevet av fundamental vekst, snarere enn irrasjonell spekulasjon om fremtidig vekst.
For det andre har de ledende selskapene med best avkastning uvanlig solide balanser.
For det tredje er AI-feltet foreløpig dominert av noen få etablerte aktører, mens bobler vanligvis oppstår i perioder preget av sterk konkurranse, der både investorer og nye aktører strømmer til, påpeker Oppenheimer.
«Det mest overbevisende argumentet for at vi ikke er i en boble, er at avkastningen i stor grad har vært drevet av inntjeningsvekst, ikke bare verdsettelse,» skriver han.
Strukket, men ikke boble
Noe av det viktigste ved bobler er om aksjer og verdsettelser stiger så mye at selskapenes verdi overstiger de fremtidige kontantstrømmene man tror innovasjonen vil skape.
Og ja, Oppenheimer mener verdsettelsene i teknologisektoren begynner å bli strukket – P/E, PEG-ratio, P/B målt mot ROE – men nivåene er fortsatt lavere enn det man har sett i tidligere bobler.
«Selv om vi ikke ser ut til å være i en boble ennå, tilsier den høye markedskonsentrasjonen og økende konkurransen innen kunstig intelligens at investorer fortsatt bør fokusere på diversifisering,» råder Oppenheimer.
Vendor financing
Flere har bitt seg merke i de sirkulære finansieringstendensene i AI-investeringene. Såkalt vendor financing er en form for kreativ regnskapsføring som ble mye brukt under dotcom-boblen, samt gjeldsfinansiering.
Et eksempel som noen trekker frem, er at Nvidia investerer i selskaper som så bruker pengene til å kjøpe Nvidias egne brikker. Det gjør at Nvidia både kan rapportere høyere salg og samtidig sikre seg eierandeler i de mest lovende AI-selskapene.
Oppenheimer er nokså knapp i rapporten om temaet. Men hovedpoenget er at selv om dagens store teknologiselskaper i hovedsak finansierer investeringene sine med fri kontantstrøm, ser man nå et skifte mot økt gjeld og vendor financing – noe som kan øke systemrisikoen dersom veksten bremser eller marginene svekkes.
