Fra neste år vil Norges Bank utstede statsbanksertifikater. Det vil bety inndraging av likviditet fra banksystemet, og dermed løfte pengemarkedsrenten Nibor lengre unna styringsrenten.

Nå er Norges Banks høringsrunde over, og DNB Carnegie går langt i å advare mot de nye lånene.

«Vi ser en potensiell konflikt mellom eksisterende statskasseveksler og sentralbanksertifikater», skriver sjefdealer Timothy FitzGerald og Hege Bakke, global leder for obligasjoner, valuta og råvarer i DNB Carnegie.

De viser til at når to ulike offentlige instanser utsteder lån på den samme kurven, oppstår faren for forvirring, «fordi det kan være vanskelig for noen markedsdeltakere å skille mellom de to programmene og deres eksplisitt forskjellige mål», advarer de.

– Dyrere funding

Det kan føre til at de to ulike låneprogrammene beveger seg i hver sin retning. I så fall kan det føre økt volatilitet og økte fundingkostnader.

Selv i normale markeder kan denne oppsplittingen bidra til at begge markedene blir mindre likvide, noe som kan føre til høyere fundingkostnader.

Selv om det tas grep for å sikre et transparent og likvid annenhåndsmarked, kan appetitten på sentralbanksertifikater være begrenset, konkluderer DNB Carnegie, basert på tilbakemeldinger fra potensielle investorer.

– Dere peker på fare for forvirring, ved at to konkurrerende låneprogrammer med to ulike aktører skal operere mot den samme del av kurven. Norge vil vel ikke bli det første eller eneste landet med flere offentlige låneprogrammer parallelt?

–Det stemmer, men det er bare et fåtall land, og det er sjelden at sentralbanksertifikater og statssertifikater utstedes med overlappende løpetider, understreker valutastrateg Magne Østnor i DNB Carnegie.

– Hvis det er viktig for Norges Bank at sentralbanksertifikatene skal kunne handles i et annenhåndsmarked, er det mye infrastruktur som må på plass, ikke bare i Norges Bank, men særlig hos potensielle investorer, sier Østnor. 

– Dette kan ta tid, og bidra til at det vil ta tid før omsetningen i annenhåndsmarkedet tar seg opp.

Økt rentenivå

Norges Bank har ved sentralbanksjef Ida Wolden Bache og direktør Ole Christian Bech-Moen overfor Finansavisen bekreftet at en sannsynlig konsekvens av sentralbanksertifikater vil være økt pengemarkedsrente. I så fall åpner de to døren på gløtt for at styringsrenten til gjengjeld kan bli senket mer eller raskere enn uten sentralbanksertifikatene.

Les også

Norges Bank-joker: Kan gi raskere kutt

Uventet stram likviditet og nye Norges Bank-grep kan gi tidligere rentekutt. – Isolert sett trekker høyere påslag i retning av lavere styringsrente, bekrefter sentralbanksjef Ida Wolden Bache.

– Når vi tar beslutninger om renten, så er vi opptatt av gjennomslaget fra styringsrenten til de rentene som betyr noe for folk, utlåns- og innskuddsrentene, sa Bache til Finansavisen etter rentemøtet 6. november.

– Men det er altså dette pengemarkedspåslaget mellom, og det følger vi med på. Så jo høyere pengemarkedspåslag, alt annet like, jo lavere styringsrente, for å få den pengemarkedsrenten som vi tenker er riktig for økonomien nå, slik at vi oppnår våre mål på en best mulig måte, sa Bech-Moen i Finansavisens podcast FA Makro 12. november.

Les også

Norges Banks sjeføkonom: – Dette følger vi med på

– Vi er opptatt av renten du får på lånet, ikke styringsrenten i seg selv, sier Norges Banks sjeføkonom, Ole Christian Bech-Moen.

– Lavere styringsrente

– Det er å vente at påslagene i pengemarkedet vil bli liggende høyere, og vi har allerede sett markedsprisingen av påslagene frem i tid ta dette inn over seg, sier Østnor.

–  Det bør absolutt bety lavere styringsrente. Spørsmålet blir hvor fort Norges Bank vil ta hensyn til dette. Vi tror et høyere påslag vil fases gradvis inn i prognosene, slik at det ikke blir for utslagsgivende for rentebeslutningene tidlig neste år.

Flere av bankene har anslått at de kommende sentralbanksertifikatene alene vil øke gapet mellom styringsrenten og Nibor med omtrent 10 basispunkter.

– Enig med DNB

– Etter samtaler med diverse aktører er jeg enig med DNB Carnegie i at det er forvirring knyttet til Norges Banks nye sentralbanksertifikater, sier seniorstrateg Dane Cekov i SB1 Markets.

– De nye sertifikatene og de eksisterende statskassevekslene er som siamesiske tvillinger. Det enkleste ville derfor vært å utstede flere statskasseveksler, mener han.

MER I VEKSLER: Dane Cekov mener staten samlet vil komme bedre ut ved å låne mer i statskasseveksler i stedet for i nye sentralbanksertifikater. Foto: Iván Kverme

– Og hvis det er, slik DNB Carnegie tror, at interessen blant ute

nlandske investorer vil være laber, kan konsekvensen bli at renten på sentralbanksertifikatene blir høyere enn på statskassevekslene. Staten har som mål å holde sine lånekostnader nede, men det hjelper ikke for staten samlet om Norges Banks lånekostnader blir høyere.

Cekov er ikke i tvil om konsekvensen av å utstede sentralbanksertifikater:

– Nibor-påslagene blir høyere enn før. Det betyr ikke at boliglånsrenten må bli høyere, for Norges Bank vil i så fall kompensere med lavere rentebane.