Investeringsdirektør Robert Næss i Nordea ser betydelig risiko for AI-gigantene OpenAI, Anthropic og xAI. Til tross for skyhøye verdsettelser og kommende børsnoteringer, advarer han om at billigere kinesiske modeller kan true deres forretningsmodeller og tvinge ned investeringene.

– Det er fascinerende at særlig OpenAI, og også Anthropic, binder seg til en rekke avtaler om fremtidige investeringer når de selv ikke har en forretningsmodell som fungerer. Så langt lever de på ny egenkapital, sier Næss.

Han peker på at det har vært superenkelt å hente inn kontanter til stadig høyere verdsettelse. xAI slet mest i starten, men har nå hentet inn mye kapital etter noteringen sammen med SpaceX.

Mer forsiktige etter børsnotering

Næss tror selskapene vil endre adferd når de kommer på børs – Anthropic til høsten og OpenAI muligens før jul.

– Når de først er notert med en skyhøy verdsettelse, er de allerede etablert som noen av de beste AI-modellene i verden, og da er det ikke like kritisk å komme med nye funksjoner noen dager før konkurrenten, sier han.

Det virkelige presset kommer likevel når aksjonærene krever lønnsomhet.

– Men når aksjonærene begynner å kreve lønnsomhet, blir det spennende. Én måte å få det til på er å øke prisene. Men får de til det? Da er det sannsynlig at vi i større grad tar i bruk de kinesiske modellene for å spare penger.

– De er jo nesten like gode, og for de flestes bruk mer enn gode nok. Derfor tror jeg OpenAI, Anthropic og X.AI vil slite med å tjene penger. Da blir de tvunget til å redusere investeringene, og det vil gå ut over Nvidia og Broadcom og de andre som leverer databrikker, sier Næss. 

Konkrete eksempler på bytte til kinesiske modeller

Flere amerikanske selskaper har allerede demonstrert at de velger billigere alternativer. Coinbase har byttet til kinesiske GLM 5.2 og Kimi 2.7 og halvert AI-regningen. Lindy flyttet 100 prosent av trafikken til DeepSeek og sparte millioner. Airbnb bygde kundeserviceagenten på Alibabas Qwen fordi den er «fast and cheap».

På OpenRouter, verdens største formidlingsplattform med over åtte millioner brukere, er nå seks av de ti mest brukte modellene kinesiske og står for over 70 prosent av tokenvolumet blant topp ti. For ett år siden var kinesisk andel under to prosent.

– Kinesiske modeller koster 60–90 prosent mindre per token. GLM 5.2 tar 1,40 dollar per million input-tokens; Anthropics toppmodell tar 5, påpeker Næss.

Verdsettelsene forutsetter varige høye priser

Amerikanske modeller har fortsatt et fortrinn hos store kunder med dype lommer, men Næss advarer om at verdsettelsene på nesten 2.000 milliarder dollar for OpenAI og Anthropic hviler på et svakt fundament.

– Verdsettelsene forutsetter at dagens priser – 9 ganger kinesisk nivå for tilsvarende arbeid – er varige. Når konkurrenten leverer 98 prosent av kvaliteten til 20 prosent av prisen, og produktet ditt kan byttes ut på ti minutter, har du ikke en vollgrav. Du har en prisliste med utløpsdato, sier han. 

Han trekker paralleller til historien: teknologier som jernbanen, flyselskapene og teleutbyggingen på 90-tallet skapte revolusjon, men investorene tapte ofte penger fordi verdiskapingen tilfalt kundene.

Ingen finanskrise

Næss ser likevel ingen finanskrise i horisonten. Nvidia, Broadcom og de andre chip-produsentene er ventet å fortsatt tjene vanvittige summer, og har lite gjeld. De store hyperscalerne har god lønnsomhet.

– Det jeg ser som sannsynlig, er lavere vekst og kanskje til og med nedgang i kjøp av databrikker. Det kan påvirke de store AI-selskapene og gi dem et betydelig fall, slik at investorene der blør. Men det vil neppe resultere i en finanskrise eller en generell økonomisk nedgang, avslutter Robert Næss.