I forbindelse med Vår Energis andrekvartalstall tirsdag, ble det kjent at olje- og gasselskapet vil fusjonere med danske BlueNord.

Det får RBC Capital Markets-analytikere, ledet av Victoria McCulloch, til å nedgradere Vår-aksjen fra «outperform» til «sector perform», og kursmålet kuttes fra 60 til 55 kroner, rundt seks kroner høyere enn aksjekursen ved lunsjtider torsdag.

– Vi mener BlueNord-avtalen utvanner Vår Energis mellomlangsiktige strategi, skriver analytikeren.

Les også

Rekordkvartal for Vår Energi: Kjøper Bluenord

Vår Energi doblet omsetningen i andre kvartal. Samtidig kjøper selskapet Bluenord for rundt 12,8 milliarder kroner og blir Europas største uavhengige olje- og gassprodusent.

Ser flere risikomomenter

Vår Energi har vært en rendyrket satsing på den norske kontinentalsokkelen. Ekspansjonen til dansk sokkel kommer ikke risikofritt.

For det første er driftskostnadene til BlueNord mye høyere. Så langt i år har enhetskostnaden til dansken vært 25,7 dollar pr. fat, mens Vår Energi ligger på 10,8 dollar pr. fat.

I tillegg kommer nedstengningsforpliktelser på rundt 1,35 milliarder dollar knyttet til de aldrende danske feltene. RBC venter at de mindre feltene blir stadig mer marginale utover 2030-tallet, og at nedstengningskostnadene dermed kan øke fra dagens nivå på rundt 50 millioner dollar i året.

Det er også forhøyet skatterisiko i Danmark. Vår Energi har lenge operert i et stabilt skatteregime, der 78 prosent skatt kombineres med sjenerøse investeringsinsentiver. Men den seneste oppgangen i olje- og gassprisene har gjenopplivet debatten om «windfall»-skatt i Europa, og RBC ser dette som en konkret risiko for de danske feltene under landets nyvalgte venstreorienterte koalisjonsregjering, der De Grønne inngår.

Les også

Analysesjef om Bluenord-oppkjøpet: – Kreativt og positivt

– Det blir høyere kontantstrøm, spesielt på kort sikt. Av den grunn så øker de utbyttet, er dommen fra analysesjef John Olaisen etter oljeoppkjøpet.

80% av synergiene er refinansiering

Meglerhuset stiller seg dessuten spørrende til hvor mye industriell logikk som ligger i avtalen. Rundt 80 prosent av de varslede synergiene på 250–300 millioner dollar anslås å komme fra ren refinansiering av BlueNords gjeld, som i dag prises rundt 3,2 prosentpoeng dyrere enn Vår Energis egen.

Oppkjøpet på 1,3 milliarder dollar, oppgjort med kontanter og aksjer, skaper Europas største lete- og produksjonsselskap. Men for RBC veier ikke størrelsen opp for risikoen; utbytter på 1,4 milliarder dollar i året og investeringer (capex) på opp mot 2,8 milliarder er ventet å legge «greater pressure on the balance sheet into FY27 and FY28».

Les også

Storeier slakter Bluenord-budet: – Forbaska kjipt

Tom Henning Slethei gratulerer Vår Energis aksjonærer. Selv sitter han med aksjer i Bluenord og mener styret har sagt ja til en altfor lav pris. – Det er en for dårlig deal.

– Svekker investeringscaset

– Selv om BlueNord genererer en attraktiv operasjonell kontantstrøm (CFFO) på rundt 300 millioner dollar årlig (basert på første halvår 2026) og gir synergimuligheter, mener vi at satsingen utenfor den norske kontinentalsokkelen svekker Vårs investeringscase og tilfører eiendeler med høyere driftskostnader, plus økt eksponering mot særskatt (windfall), avviklingsforpliktelser og operasjonell risiko, oppsummerer McCulloch.

– Til tross for sterk kontantstrøm og fortsatt tro på ekstraordinært utbytte, mener vi oppkjøpet av BlueNord svekker Vår Energis mellomlangsiktige strategi. Økt diversifisering, økt risiko med høyere leverage, gjør at vi nedgraderer aksjen til Sector Perform fra Outperform, og senker kursmålet til 55 kroner (fra 60 kroner pr. aksje), basert på en gjennomsnittlig EV/DACF-multippel på 4,0 ganger for 2027–2030, skriver anlytikeren videre.