Pareto Securities arrangerte i forrige uke et forsvarsseminar som samlet over 15 selskaper med Kongsberg Gruppen i spissen.
Analytiker Fabian Jørgensens hovedbudskap der var at markedet fortsatt priser europeisk forsvarsindustri som om vi står overfor en midlertidig utgiftstopp, mens han mener dette er starten på en 20 år lang periode der europeisk forsvarsindustri skal bygges opp.
– Deltagerne var først og fremst folk som jobber tett på verdikjeden og med innkjøp, og det var flere underleverandører til for eksempel Kongsberg Gruppen. Disse bekreftet på mange måter vårt syn på denne industrien, sier Jørgensen.
– Den opprustningen vi nå ser i Europa, vil også medføre en bred industrialisering av kontinentet. Europa importerer rundt 50 prosent av sin militære slagkraft, og mye av dette kommer fra USA. Som følge av Iran-krigen må imidlertid USA prioritere seg selv, noe som betyr at eksporten til Europa vil bli nedprioritert. Derfor må Europa bygge opp egen produksjon.
Billig sektor
Jørgensen spår at europeisk forsvarsindustri vil oppleve en vekst på 15 prosent årlig frem til 2030 og deretter 8 prosent frem mot 2040. Veksten vil dessuten være vesentlig høyere enn oppgangen i de samlede forsvarsutgiftene.
– Etter vår mening reflekterer ikke dagens verdsettelse av forsvarsaksjer den veksten som vil komme. Europeisk forsvarsindustri handles i dag til lavere multipler enn nordiske kapitalvareselskaper basert på estimert inntjening i 2028. Det samme misforholdet er synlig blant kontraktsprodusenter med eksponering mot forsvarsindustrien, sier han.
Pareto-analytikeren kan på en måte skjønne at enkelte investorer er litt redde for å investere i Kongsberg Gruppen og andre forsvarsaksjer som handles til en P/E på over 40 til årets inntjening.
Han mener de imidlertid bør være mer opptatt av veksten de kommende årene.
– Vi er nå inne i en syklus som vil vare i kanskje 20 år, og da synes vi sektoren ser billig ut. Kongsberg Gruppen kan få en inntjeningsvekst på 60 prosent i året de neste par årene, sier Jørgensen.
Må avskrekke Russland
Pareto-analytikeren mener de seneste årenes hendelser viser at det ikke er budsjettene som vinner kriger eller konflikter, men egen produksjonskapasitet av militært utstyr.
– Produksjonskapasiteten har vært veldig lav i Europa, og også i USA med tanke på hvor mye utstyr som nå brukes. For eksempel er missillagrene til USA halvert siden starten av Iran-krigen. Med historiske innkjøpsvolumer vil det ta opptil syv år før USA får lagrene tilbake til gammelt nivå. Derfor må de gjøre to ting: Få opp egen produksjonskapasitet og strupe eksporten til andre land, sier Jørgensen.
Jørgensen har en kjøpsanbefaling på Kongsberg Gruppen, med et kursmål på 554 kroner. Han er den av 12 Kongsberg-analytikere som ligger med det klart høyeste kursmålet. Mandag ettermiddag var Kongsberg-aksjen opp 1,8 prosent til 317,80 kroner.
– Europa må bygge opp egen produksjonskapasitet slik at vi har mulighet til å avskrekke Russland. Økte budsjetter er ikke tilstrekkelig, sier Jørgensen.
Fabian Jørgensen
