Mens flere AI-giganter utsetter sine børsnoteringer, durer Nscale videre med sine planer. I helgen ble det kjent at datasenterselskapet har sendt inn dokumenter til det amerikanske finanstilsynet SEC i forbindelse med en planlagt børsnotering i New York.
Det innebærer at Nscale tidligst kan starte et tradisjonelt «roadshow» rundt begynnelsen av oktober, 15 dager etter at dokumentene ble offentliggjort.
– Med registreringsdokumentene nå offentliggjort fremstår første halvdel av oktober som et mulig tidsvindu for børsnoteringen. Den endelige timingen vil imidlertid avhenge av SEC-prosessen og selvfølgelig markedsforholdene, sier Aker-analytiker Ole R. Hvalbye i ABG Sundal Collier.
Han nedgraderte anbefalingen på Aker til «hold» for to uker siden, akkurat da Aker-aksjen nådde rekordnoteringen på 1.638 kroner.
Aker-aksjen åpnet opp nesten 5 prosent på Oslo Børs mandag etter nyheten om at Nscale har startet børsnoteringsprosessen, og ikke minst fordi Financial Times skrev at selskapet sikter mot en verdsettelse på hele 35 milliarder dollar.
Aker-aksjen snur ned
Men mandagens oppgang for Aker-aksjen ble kortvarig. Aksjen endte ned 0,3 prosent, som ikke kan forklares med noe annet enn Nscale-forventninger.
Tirsdag faller Aker-aksjen over 4 prosent, delvis tynget av oljeprisfall og Aker BP-aksjen. Aker-aksjen er nå under 1.500 kroner og har allerede korrigert 9 prosent fra toppen for to uker siden.
– Kursreaksjonen tyder på at markedet har gått litt i «vente og se»-modus foran de kommende børsnoteringene. Vi ser enkelte tegn til økt forsiktighet, men det er foreløpig for tidlig å konkludere med et bredt stemningsskifte, sier Hvalbye.
Konkurrent utsetter notering
Analytikeren peker på at Nscale-konkurrenten SB Energy bremser arbeidet med sin planlagte børsnotering i USA. SB Energy vil vente på at «investorsentimentet rundt datasentre skal stabilisere seg» og skylder på økt politisk motstand mot datasentre og at OpenAI vil redusere tempoet i modellutviklingen av sikkerhetshensyn.
– Deler av begrunnelsen fremstår litt uvanlig. Det viktigste signalet er likevel at kapitalmarkedet ser ut til å bli mer selektivt, sier analytikeren og fortsetter:
– Etter en periode med svært sterk optimisme rundt AI-infrastruktur er det naturlig at investorene stiller strengere krav til dokumenterte kontrakter, finansiering og gjennomføringsevne. Det er for tidlig å snakke om en full «U-turn», men høye renter og svært store kapitalbehov gjør at risikoen prises tydeligere enn tidligere.
I en oppdatering skriver han at nyheten om SB Energy er indirekte negativt for Nscale og Aker.
«Utviklingen tyder på at både aksje- og kredittmarkedene blir mer selektive overfor AI-infrastrukturselskaper som ennå ikke er operative. Det kan gjøre en verdsettelse på 25–35 milliarder dollar mer krevende å forsvare og samtidig øke avkastningskravet og kostnaden på ny kapital».
Hvalbye viser også til medieoppslag om at OpenAI har skjøvet på sine noteringsplaner, og at Anthropic har flyttet sin planlagte børsnotering til november, blant annet for å kunne presentere sine tredjekvartalstall.
– Det som er positivt er at Nscale virker ivrige med å komme på børs så raskt som mulig. Det er også bra at Anthropic utsatte sin til november, ellers kunne Nscale-noteringen risikert å drukne i den enorme Anthropic-noteringen.
Venter på kontrakter
Bakgrunnen for at Hvalbye nedgraderte Aker-anbefalingen handler utelukkende om Nscale.
– For Aker-aksjen er Nscale nå den klart viktigste verdidriveren, og innenfor Nscale er Monarch-prosjektet sentralt. Nedgraderingen skyldtes først og fremst at Aker-kursen hadde løpt foran den bekreftede prosjektutviklingen, slik at en stor del av den potensielle Nscale-oppsiden allerede var priset inn. For mer oppside må vi se flere kundekontrakter og tydeligere bekreftelser på at Monarch finansieres og bygges ut som planlagt, sier analytikeren.
Har ringt Nscale-naboer
Hvalbye virker å ha gått dypt inn i Nscale-materien. Blant annet har meglerhuset gjort en ringerunde til naboer av Nscales datasenter i West Virginia:
– Vi har snakket med flere som bor og arbeider i nærheten. Tilbakemeldingene bekrefter synlig anleggsaktivitet, og hovedinntrykket fra samtalene var forholdsvis konstruktivt, spesielt når de har egne kraftverk som etableres, samt at hele Monarch-anlegget vil bidra med betydelige arbeidsplasser i området.
– Men når det er sagt, er det likevel sprikende observasjoner, ettersom det finnes dokumentert lokal motstand knyttet blant annet til innsyn, miljø og konsekvenser for nærområdet. Egen kraftproduksjon reduserer belastningen på strømnettet, men fjerner ikke øvrige tillatelses- og gjennomføringsrisikoer, sier han.
Første fase av datasenteret i West Virginia skal stå klart tidlig i 2028, ifølge Nscale.
Kjell Inge Røkke
Ole Hvalbye
