CoreWeave-aksjen har vært mye omtalt den seneste tiden etter at neocloud-selskapet fikk ordentlig juling både på børs og i kredittmarkedet forrige uke.
HSBC-analytiker Abhishek Shukla er nådeløs i sin dom av selskapet, som han mener er verdt 39 dollar pr. aksje – en nedside på 36 prosent fra mandagens sluttkurs på 61,12 dollar, selv etter et fall på 33 prosent de siste to ukene. Det er det laveste kursmålet blant samtlige analytikere, ifølge Bloomberg.
Dårlig betalt forretningsmodell
CoreWeave låner penger for å kjøpe grafikkprosessorer og leier ut regnekraften til AI-selskaper og skygiganter, såkalte hyperscalere som Microsoft Azure, Amazon AWS og Google Cloud.
Problemet, ifølge HSBC, er at CoreWeave får dårlig betalt og har begrensede muligheter til å få bedre betalt. «Strukturelle problemer i neocloud-bransjen,» heter det.
For å få lån og kreditt må selskapet normalt sikre seg lange kontrakter med store, kredittverdige kunder. Kravene fra långiverne begrenser mulighetene til å satse på mer lukrative korttidsavtaler.
Nebius-sjefen har beskrevet verdikjeden slik: Neoclouds selger kapasiteten for 10–15 millioner dollar pr. MW til hyperscalerne, som leier den videre til AI-selskaper som Anthropic for 20–30 millioner, i blant opptil 50 millioner på korte kontrakter. AI-selskapene selger den så videre i form av tokens for rundt 100 millioner dollar pr. MW til sluttbrukeren.
Ifølge Shukla er dette et strukturelt problem for neocloud-selskapene. Hyperscalerne kan oppnå «betydelig høyere» omsetning pr. MW fordi de leier ut kapasiteten på mer lukrative korte kontrakter, mens neocloud-selskapene i stor grad er bundet til lange.
14–15 prosent rente
I september fikk CoreWeave riktignok napp på flere slike lukrative kontrakter. De hadde en varighet på tre til seks måneder og en annualisert omsetning på rundt 40 millioner dollar pr. MW. Det er over tre ganger så høyt som HSBC anslår for selskapets samlede portefølje.
Men HSBC er skeptisk til om det vil komme flere, og viser til at omsetningsveksten hos de store språkmodellselskapene har avtatt noe de siste tre månedene, om enn fra et svært høyt nivå.
Ikke minst har den effektive markedsrenten på CoreWeaves obligasjoner steget til 14–15 prosent, noe som vil gjøre det vanskeligere å finansiere kapasitet uten lange kundekontrakter i ryggen.
– Vi merker oss også at stigende renter og bekymringer i gjeldsmarkedet kan hindre neoclouds i å bygge spekulativ kapasitet som kunne ha blitt tilbudt på lukrative kortsiktige kontrakter, skriver Shukla.
– Dette fjerner en sentral oppside for aksjen, mener HSBC-analytikeren.
Milevis under konsensus
HSBCs estimater for justert resultat pr. aksje i 2028–2030 ligger 50–70 prosent under snittet av analytikernes forventninger. Banken venter en langsiktig justert driftsmargin på 15–16 prosent, mens ledelsen har guidet rundt 25 prosent.
HSBC mener også mulighetene for å løfte marginene er begrensede fordi over 70 prosent av kostnadene er faste. Avskrivninger alene anslås å tilsvare rundt halvparten av omsetningen.
– Den lave omsetningen i forhold til kapitalen som er investert, gjenspeiler dårlig konkurransedynamikk i bransjen og skyldes ikke forbigående voksesmerter, mener analytikeren.
Ifølge HSBC vil CoreWeave oppnå en gjennomsnittlig kapitalavkastning på rundt 9 prosent i 2026–2030. Det er lavere enn selskapets lånekostnad, mener banken, selv når den gunstige effekten av kundeforskudd tas med.
– Jo mer selskapet investerer med denne avkastningsprofilen, desto mer verdi ødelegges, skriver Shukla.
