Silisium- og silikonprodusenten Elkem opplevde tidenes jubelår i 2022.
«Jeg har vært med på en del opp- og nedturer i løpet av årene i Elkem, men aldri noe som er i nærheten av dette. Det vi nå ser er resultatet av et energimarked som er helt ute av balanse,» sa Elkem-sjef Helge Aasen til Finansavisen i forbindelse med førstekvartalspresentasjonen i fjor vår.
Likevel fortsatte resultatene å bedre seg. Mens selskapet i første kvartal leverte et resultat pr. aksje på 4,21 kroner, steg det til 4,67 kroner i andre kvartal og så til 4,81 kroner i tredje kvartal. I fjerde kvartal ble det imidlertid bråstopp for Elkem, skal vi tro SpareBank 1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvold.
I en ny analyse forventer han at resultatet pr. aksje i kvartalet endte på 1,40 kroner. Det tilsvarer et resultatfall på over 70 prosent. Han kutter derfor kursmålet fra 42 til 36 kroner, og endrer anbefaling fra kjøp til hold.
Svekket markedsbalanse
– For det første har markedsbalansen for silisiumprodukter forverret seg den seneste tiden. Etterspørselen er svakere, samtidig som reduserte energipriser øker faren for at nedstengt kapasitet kommer tilbake i produksjon. Det vil påvirke Elkems gunstige posisjon på kostnadskurven, sier Sjøvold.
Det er innenfor forretningsområdet Silicon Products at mesteparten av Elkem rekordhøye inntjening gjennom fjoråret kom. Men både inntjening og margin har vært på vikende front hele tiden.
Fra en et driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på 3,3 milliarder kroner i første kvartal, endte andre og tredje kvartal på henholdsvis 3,0 og 2,4 milliarder. I fjerde kvartal vil denne nedgangen fortsette, ifølge Sjøvold.
– Vi forventer en nedgang i oppnådd pris for silisiummetall og ferrosilisium på henholdsvis 16 og 19 prosent fra tredje til fjerde kvartal, samtidig som kostnaden for reduksjonsmidler har kommet opp. På bakgrunn av dette estimerer vi en inntjening for divisjonen på 1,6 milliarder i kvartalet, sier han.
Negative marginer
I Elkems andre store forretningsområdet, Silicons, produseres det flere hundre forskjellige silikonprodukter. Der har utviklingen vært ganske lik som i Silicon Products. Fra en EBITDA på 821 millioner kroner i første kvartal, har resultat gått via 743 millioner andre til 511 millioner kroner i tredje.
– Den samlede kinesiske produksjonskapasiteten innen silikoner økte i fjor med 31 prosent. Det har ført til at vi nå har et tilbudsoverskudd, med et kraftig fall i inntjeningen. For ikke-integrerte produsenter var bruttomarginene negative i oktober, og våre data tyder på at situasjonen ikke er blitt bedre siden da, sier Sjøvold.
Til tross for fjorårets fallende EBITDA i de to store forretningsområdene, har resultatet pr. aksje bedre seg. Det skyldes først og fremst økt verdi på Elkems langsiktige kraftkontrakter. Nylig valgte selskapet å dra fordel av disse gunstige kraftkontraktene gjennom å stenge ned deler av produksjonen ved to norske smelteverk for å selge kraften i det norske markedet.
Høyt utbytte
Sjøvold spår at Elkem vil få en EBITDA i fjerde kvartal på 1,9 milliarder kroner og altså en EPS på 1,40 kroner. Dette er henholdsvis 14 og 29 prosent lavere enn hva de andre analytikerne tror.
Han ser for seg en EBITDA på rundt 5,5 milliarder kroner for både 2023 og 2024. Det er en nedjustering på henholdsvis 1,3 milliarder og 700 millioner kroner fra tidligere anslag, og også 16 og 9 prosent lavere enn konsensus.
– Av den grunn ser vi derfor for oss at konsensus vil komme ned, sier han.
Finansavisen har tidligere skrevet at Elkem kan bli årets utbyttekonge. Sjøvold ser for seg at vårens årlige utbytte blir på 7,60 kroner pr. aksje. Mandag ettermiddag var Elkem-aksjen ned 1,1 prosent til 34,32 kroner, noe som gir en direkteavkastning på 22 prosent.
