Hydro fortsetter å stige på Oslo Børs, til tross for at stadig flere analytikere gir selskapet tommelen ned. Rett før helgen nedgraderte Danske Bank-analytiker Elliott Jones-Myklebust Hydro fra hold til selg, med et kursmål på 74 kroner.
«Til tross for et relativt balansert marked i 2025 steg aluminiumsprisen 19 prosent, og den er opp 12 prosent bare de siste tre månedene. Vi mener dette i stor grad er sentimentdrevet, der sterke kobberpriser har spilt en viktig rolle,» skrev Jones-Myklebust i analysen.
Mandag var det SB1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvolds tur til å foreta en lignende nedgradering. Sjøvold, som også peker på kobberprisen i sin analyse, mener aksjen er verdt 75 kroner.
– Vi tror aluminiumsprisen skal trende ned fra dagens nivå på over 3.100 dollar pr. tonn til 2.600 dollar.
– Det som har drevet oppgangen til dagens nivå er i stor grad finansielle spekulasjoner og en sterk prissmitte fra kobber til aluminium på grunn av forventninger om en sterk substitusjonseffekt mellom de to metallene. Vi tror den effekten er overdrevet, sier Sjøvold.
Hydro-aksjen var opp 0,4 prosent til 86,34 kroner mandag ettermiddag.
Betydelig nedside
Spinnvill Hydro-handel. Kobberprisen fyker til himmels, og drar også med seg aluminiumsprisen, skrev Finansavisen for snart to måneder siden. I begynnelsen av desember lå aluminiumsprisen på 2.900 dollar pr. tonn.
Nå er prisene enda høyere, noe som har trukket opp Hydro-aksjen med 10 prosent hittil i år, og over 25 prosent de tre seneste månedene.
– Jeg har sett på historiske tall for substitusjonseffekten mellom kobber og aluminium, og de viser at for hver 1.000 dollar pr. tonn kobberprisen øker, gir det et permanent skifte på 0,1 prosent i etterspørselen etter aluminium. Dette tilsvarer kun en økning på 44.000 tonn, sier Sjøvold.
Kobberprisen har siden starten av 2025 steget fra rundt 9.000 dollar pr. tonn til dagens rekordhøye nivå på over 13.000 pr. tonn.
– Substitusjon fra kobber til aluminium støtter fortsatt etterspørselen etter aluminium. Men dette oppveies av en kortsiktig priselastisitet på 0,15, som tilsier at oppgangen i den totale amerikanske aluminiumsprisen bør redusere etterspørselen med rundt 600–700.000 tonn, eller cirka tre–fire ganger vår estimerte effekt fra kobbersubstitusjonen, sier Sjøvold.
Likevel har all in-prisen på aluminium i USA steget med 78 prosent siden begynnelsen av fjoråret, ifølge analytikeren.
– Gitt dagens lave alumina- og kullpriser, tilsier kostnadskurven en aluminiumspris på nærmere 2.000 dollar pr. tonn. Hvis aluminiumsprisen begynner å bevege seg ned mot mer normale nivåer, kan nedsiden bli betydelig, sier Sjøvold.
Høye multipler
Selv om aluminiumsprisen har kommet mye opp det seneste året, vurderer SB1-analytikeren markedet som ganske balansert. Samtidig kommer det nye smelteverk, spesielt i Indonesia, i produksjon i løpet av året.
Det kan også være med på å presse prisen på lettmetallet ned.
– Det å øke produksjonskapasiteten på aluminium er ikke beskrenket på samme måte som gull, sølv og kobber. Det er nok bauksitt i verden, og videre er det ventet at produksjonen av resirkulert aluminium vil øke betydelig i de kommende årene, noe som krever kun 5 prosent av energibehovet til primæraluminium.
– Kort fortalt venter vi at den prissmitten vi nå ser fra kobber burde gi seg på et eller annet tidspunkt. Vi tror det skjer i løpet av året, og da kan prisen raskt komme en del ned, sier Sjøvold.
Han viser til at Hydro-aksjen handles til en P/E på 13,8 for meglerhusets EPS-anslag for 2026/27. Det er godt over medianen på 12,6 siden 2010, tross en spådd egenkapitalavkastning (ROE) godt over snittet for perioden.
Hydro-aksjen handles samtidig til en pris/bok på 1,66, mens snittet i samme periode er 1,05.
Ole-Petter Sjøvold
