I en fersk analyseoppdatering fra Nordea Markets er det lite optimisme å spore fra analytiker Oliver Schüler Pisani.
«Strategioppdateringen som vil komme i forbindelse med fjerdekvartalsresultatene vil kanskje støtte multiplene på kort sikt, men vi tror svak operasjonell drift gjennom 2020 vil overskygge det», skriver han.
Analytikeren opprettholder derfor en salgsanbefaling med kursmål 13 kroner. Det impliserer en prising på 6,5 ganger EV/EBITDA på 2020-estimater, som er på nivå med sammenlignbare selskaper.
Tirsdag ettermiddag ble XXL-aksjen handlet til 16 kroner, etter et fall på 5,83 prosent.
Svak trafikk
Ifølge Pisani er Google-trafikk en god indikator for å estimere like-for-like-vekst (LFL) for XXL, med en korrelasjon på 0,7.
I oktober falt trafikken med 14 prosent sammenlignet med tilsvarende måned i fjor, og i begynnelsen av november var også tallene svake.
Det signaliserer en svak vekst for XXL hittil i fjerde kvartal. Meglerhuset påpeker imidlertid at det er for tidlig å trekke noen konklusjon basert på november-tallene, siden Black Friday vil ha en stor påvirkning.
Meglerhuset forventer videre at like-for-like-veksten skal komme inn på minus 9 prosent for Norge i fjerde kvartal, mens det ventes en EBITDA på 269 millioner kroner for hele sportskjeden.
Mye salg
«Vi tror XXL vil forsøke å unngå en smell i år, slik sportkjeden gjorde i fjor da tapet endte på 40 millioner kroner under Black Friday. Ledelsen har tidligere uttalt at XXL vil ha mindre aggressive tilbud i år. Vi tror imidlertid at Black Friday kan være en god mulighet til å redusere varelageret», skriver meglerhuset.
Tallknuserne peker videre på at Gresvig har kjørt en «Black Month»-kampanje med 50 til 80 prosent rabatt i forkant av profileringen fra G-Sport til Intersport.
«Vi legger merke til at XXL har startet sin Black Friday-oppvarming og tror videre det vil påvirke bruttomarginene for fjerde kvartal, samtidig som LFL-veksten ikke kommer til å øke tilstrekkelig», heter det i analysen.
Ifølge Nordea Markets har sportskjeden et varelager på 38 millioner kroner pr. butikk ved utgangen av tredje kvartal. På sikt ønsker XXL å redusere dette tallet til 25 millioner kroner, noe som betyr at sportskjeden må redusere varelageret med en milliard kroner.
Færre butikker?
Meglerhuset påpeker også at XXL har fått litt arbeidsro etter at det gjorde en kapitalinnhenting på 500 millioner og fikk forhandlet frem bedre lånebetingelser med et krav om å holde belåningen under 4 ganger EBITDA ekskludert IFRS 16-effekter frem til 2020.
I forbindelse med den annonserte strategioppdateringen tror Nordea Markets at XXL kommer til å signalisere økt satsing på færre og mer opplevelsesrike butikker kombinert med e-handel.
I analysen skriver Schüler Pisani at han tror XXL vil redusere vareutvalget i butikk, men at varene vil bli vist frem på en bedre måte. Det innebærer blant annet at vareutvalget på nett økes og at brukervennligheten til nettbutikken forbedres.
Nedjusterer
Meglerhuset nedjusterer videre EBITDA-estimatet for 2020 med 16 prosent til i overkant av en milliard kroner.
«Vi tror at den negative like-for-like-veksten vil fortsette inn i 2020, med press på både brutto- og EBITDA-marginer, drevet av prispress, lavere volumbonuser og negativ operasjonell gearing», skriver Oliver Schüler Pisani.
I 2020 estimerer Nordea Markets en like-for-like-vekst på minus 0,6 prosent og en EBITDA-margin på 10,5 prosent, som er åtte prosent lavere enn konsensus.
