NAT-sjefen Herbjørn Hansson ser klare tegn til lysning i tankmarkedet. Men til tross for optimistiske brev til aksjonærene og beskjeder om at markedet har snudd endte driften av selskapets flåte av suezmax-tankere med et betydelig tap i fjor.

På New York-børsen steg imidlertid aksjen 9,62 prosent til 1,71 dollar i kjølvannet av Russlands invasjon i Ukraina torsdag. Det løftet børsverdien av rederiet til 333 millioner dollar.  

Oppgangen fortsatte fredag ettermiddag norsk tid, da aksjen sluttet på 1,92 dollar, pluss 12,28 prosent. Det siste året har kursen svingt mellom 1,40 og 4,05 dollar.

Men cash-flow-analysen viser at rederiet har holdt seg flytende i tidenes verste tankmarked ved å trykke og selge nye aksjer.

I fjor hentet NAT 80,1 millioner dollar i kontanter i markedet ved å selge nye aksjer. Det økte antallet med 32,2 millioner eller 21,3 prosent til 183,7 millioner aksjer.

Etter årsskiftet er det utstedt enda flere aksjer. I dag er antallet kommet opp i 194,5 millioner.

Les også

Klar til å trykke flere aksjer

Nok en gang åpner Nordic American Tankers for å utstede flere aksjer.

KRITISK: Evercores shippinganalytiker Jonathan B. Chappell er kritisk til NATs trykking av nye aksjer som han mener utstedes til kurser under rederiets verdijusterte egenkapital. Foto: Privat

Berget av emisjoner

– Uten aksjeemisjoner ville NAT hatt betydelige likviditetsproblemer, sier amerikanske Evercores shippinganalytiker Jonathan B. Chappell til Finansavisen.

Ifølge ham var det en stadig inntektsstrøm fra salget av nye aksjer som gjorde at tankrederiet i fjor kunne betale renter og avdrag og fortsette å sende utbytte til eierne i en periode med lave spotrater og svak inntjening.

Nettjenesten SimplyWallStreet påpeker at aksjonærene i NAT er blitt utvannet det siste året ettersom det totale antallet utestående aksjer har økt kraftig.

– NAT-aksjen handles med den største rabatten til NAV (net asset value; verdijustert egenkapital) i sin historie, og den har vært den dårligste tankaksjen de siste 18 månedene med god margin, sier Chappell.

Etter at tredjekvartalsresultatet ble offentliggjort mot slutten av november i fjor sendte han og to av kollegene i meglerhuset et analysenotat til kundene under overskriften «Desperate Times Call for So Many Desperate Measures».

Les også

Hansson: – Et gjennombrudd

Nordic American Tankers leier ut to nybygg på seksårskontrakter i Oman. Det sikrer driftsinntekter på over 100 millioner dollar.

BYGGER I SØR-KOREA: Nordic American Tankers har to nye suezmax råoljetankere under utrustning og ferdigstillelse ved Samsung-verftet for levering i sommer. Begge er utleid på seksårskontrakter til et rederi i Oman. Foto: Samsung

31 mill. dollar

Chappell viste blant annet til at 31 millioner dollar som det ble utstedt nye aksjer for i tredje kvartal i sin helhet medgikk til å betale avdrag på gjeld og til å opprettholde den likviditetsreserven som rederiet ifølge ham er forpliktet til i sin låneavtale.

I fjerde kvartal ble det trykt og solgt nye aksjer for 25,5 millioner dollar.

Finansavisen er kjent med at flere shippinganalytikere er kritiske til NATs måte å finansiere seg på og den betydelige utvanningen som finner sted. Men det er få meglerhus som har løpende analysedekning av NAT og ingen av de norske analytikerne Finansavisen har vært i kontakt med ønsker å uttale seg om praksisen.

I løpet av de tre siste årene, i perioden 2019-2021, er det trykt og solgt nye NAT-aksjer for 118,7 millioner dollar.

De samme årene har selskapet betalt aksjeutbytter på 91,2 millioner dollar, mesteparten i 2020, som var et godt tankår. Da fikk eierne ialt 67,2 millioner dollar i utbytte.

Etter siste kvartal i fjor er utbyttet 1 cent pr. aksje, som betyr en samlet dividende på 9,7 millioner dollar i 2021.

I treårsperioden har antallet utestående aksjer steget med 33,7 millioner.

Les også

Selger 20 år gammelt skip

Nordic American Tankers selger en av de fire eldste suezmax-tankerne i flåten.

Retail-aksjonærbase

– Å støtte utbytte ved å utstede aksjer er å betale aksjonærene tilbake med egne midler, sier Chappell om NATs praksis.

Han sier at NAT er forskjellig fra de fleste offentlige tankselskaper fordi aksjonærbasen og målgruppen er langt mer retail-basert enn institusjonell.

– Retail-fokuset er det som gjør utbyttet og den påfølgende kvartalsvise betalingsrekken så viktig for Herbjørn Hansson. Så han er villig til å gjøre hva som helst for å betale noe, selv om det inkluderer å vanne ut sine egne aksjonærer gjennom nye emisjoner.

– Det var én ting når NAT-aksjer ble handlet til en premie til NAV, ettersom den akademiske tolkningen ville si at aksjeemisjoner til en premie til NAV er øker verdien. Selv vil jeg hevde at tolkningen fra den virkelige verden fortsatt betyr en utvanning.

– Men nå handles aksjen med en stor rabatt til NAV, og da er det ikke noe spørsmål. Aksjeemisjoner til disse kursnivåene er utvannende og ikke i aksjonærens langsiktige interesse, spesielt ikke hvis deres «belønning» er én krone pr. kvartal, sier Chappell.

Les også

– Alltid mørkest før solen står opp

Nordic American Tankers endte kvartalet med et betydelig underskudd. Nå venter snart oppgangen, mener Herbjørn Hansson.

– For bedriftens overlevelse

Av kontantstrømoppstillingen i tredjekvartalsregnskapet i fjor høst fremgikk det at rederiet de ni første månedene av 2021 solgte nye aksjer for 54,6 millioner dollar.

– Gjennom de ni første månedene i fjor var aksjeinngangen på 54,6 millioner dollar og utbytteutbetalingene bare 6,2 millioner dollar. Kontantbeholdningen ved utgangen av september var 32 millioner dollar. Så disse aksjeemisjonene var ikke bare for å betale et utbytte selskapet ikke hadde råd til, men også for bedriftens overlevelse, sier Chappell.

Det er  investeringsbanken B. Riley i New York som selger aksjer i NAT under en «At-The-Market Issuance Agreement» (ATM). Denne fullmakten har vært fornyet flere ganger de siste årene, senest nå i februar.

Hvis den siste ATM-avtalen på 60 millioner dollar utnyttes fullt ut på dagens aksjekurs, betyr det utstedelse av rundt ytterligere 35,3 millioner nye aksjer.

Det tilsvarer vel 19,2 prosent av dagens antall utestående aksjer i Nordic American Tankers.

Les også

Hansson går for nybygg

Nordic American Tankers utvider flåten med to splitter nye råoljetankskip. Totalprisen er trolig rundt 1 milliard kroner.

Vil ikke kommentere

Finansavisen har forelagt Herbjørn Hansson kritikken fra Chappell og stilt flere konkrete spørsmål i den forbindelsen. Hansson har gjort det klart at han ikke ønsker å svare på disse.

NAT-sjefen har tidligere forsvart ordningen med ATM og fastslått at den har vært svært viktig for selskapet. Senest i tredjekvartalsrapporten heter det om ATM at den «har vært et svært effektivt instrument».

Han har også sagt at «ATM-ordningen er et verktøy for NAT som sikrer at vi har finansiell fleksibilitet til alle tider».

Hansson har tidligere også avvist at det er en direkte sammenheng mellom bruken av ATM-instrumentet og størrelsen på utbyttene som rederiet betaler.

Les også

Stiv pris på Nordic American Tankers?

Nordic American Tankers har steget med mer enn 100 prosent på New York-børsen i løpet av de seneste tre ukene. – Aksjen er alt for høyt priset, sier shippinganalytiker Joakim Hannisdahl.