Den europeiske sentralbanken (ESB) hever trolig styringsrenten med 75 basispunkter torsdag denne uken. Det må i så fall bety at den europeiske sentralbanken også strammer til med sine øvrige virkemidler, mener økonomene i Citi Research.
Derfor kan ESB-sjef Christine Lagarde også varsle at låneprogrammet TLTRO avsluttes, og at ESB vil bygge ned sin enorme balanse gjennom kvantitativ innstramming (QT).
TLTRO (targeted longer-term refinancing operations) kan i praksis avsluttes på flekken ved at ESB ganske enkelt endrer vilkårene bankene må godta for å få det som til nå har vært sterkt subsidiert likviditet fra sentralbanken. I dag kan bankene låne for opptil 50 basispunkter lavere rente enn ESBs innskuddsrente.
QT vil ta lengre tid, men markedet bør varsles allerede nå, mener Citi.
Motvirker hverandre
I prinsippet har ESB tre grupper av virkemidler, renten, verdipapirkjøp (eller -salg) og subsidier (først og fremst TLTRO, der altså bankenes finansieringskostnader senkes).
«Når renten kommer over 0 prosent, har ikke instrumenter som i hovedsak var der bare for å overkomme «zero lower bound» lenger noen begrunnelse, og må bort», skriver Citi-økonomene i en omtale før ESB-rentemøtet.
Når så renten kommer over også nøytralt nivå, som trolig ligger rundt 1,5 prosent for ESB, må man også bestemme seg for QT, mener de.
«Det ville være vanskelig å forklare hvorfor sentralbanken på samme tid har et instrument som er innstrammende og et som tilsynelatende er ekspansivt», mener de.
Positiv, senere innstrammende rente
For TLTROs del er det enkelt, skriver Citi-økonomene: Når renten er blitt positiv, burde ESB endre vilkårene ved første mulige anledning, og dette er en endring som vil få effekt umiddelbart, uten å ha tilbakevirkende kraft.
Kvantitativ innstramming er litt mindre rett frem. Den første terskelen, positive renter, er allerede tilbakelagt. Den andre terskelen, en styringsrente over nøytral rente, er like rundt hjørnet.
«Vi mener derfor at en diskusjon om å starte QT bør finne sted senest i desember, med virkning fra tidlig i 2023, kanskje fra april». I praksis kan det skje ved at ESB allerede denne uken endrer sin guiding for APP-programmet.
75 + 50 + 25 punkter
Citi venter, i likhet med de fleste andre, at ESB hever renten med 75 basispunkter nå, og følger opp med 50 basispunkter til i desember, før det trolig kommer flere kvartinger fra starten av 2023 og utover.
Etter forrige rentemøte indikerte Lagarde at det vil ta to, tre eller fire rentemøter før ESB når et rentenivå som er høyt nok til å presse inflasjonen tilbake til inflasjonsmålet på 2 prosent. Dette vil pr. definisjon være en innstrammende rente, altså en rente over nøytralt nivå.
Følgelig vil renten i desember ha passert nøytralt nivå, mener Citi, og da bør guidingen allerede i oktober reflektere dette. Reinvestering under APP-programmet skal, ifølge ESBs guiding, pågå «så lenge det er nødvendig for å sikre tilstrekkelig likviditet og en tilpasset pengepolitisk innretning».
