Elkem-festen er over, skrev Finansavisen tirsdag etter at SpareBank 1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvold hadde nedgradert aksjen til hold, med et kursmål på 36 kroner. I analysen hadde Sjøvold barbert sine estimater for både inneværende og neste år, og ser nå for seg et driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på rundt 5,5 milliarder kroner for begge år.
Tirsdag er Pareto-analytiker Kenneth Sivertsen ute med en Elkem-analyse der estimatene også er tatt ned. Men mens Sjøvold dro ned EBITDA-forventningene med 16 og 9 prosent for 2023 og 2024, har Sivertsen nøyd seg med en nedjustering på mellom 2 og 4 prosent. Han ender dermed med opp på EBITDA-estimater på henholdsvis 6,6 og 7,4 milliarder kroner for de to årene.
Sivertsen spår med andre ord en EBITDA som er 1,1 milliard høyere enn Sjøvold i 2023 og 1,9 milliarder høyere i 2024. Høyere resultatforventning betyr selvfølgelig også høyere kursmål. Pareto-analytikeren tror Elkem-aksjen vil stige til 50 kroner det nærmeste året, en nedjustering på 5 kroner.
Tirsdag formiddag er Elkem-aksjen ned 1,4 prosent til 33,80 kroner. Sivertsen ser dermed for seg et kursløft på 45 prosent.
Altfor lavt priset
– Vi synes det er en god risk/reward med tanke på en forventet direkteavkastning på rundt 20 prosent, sier Sivertsen.
Pareto-analytikeren spår at det årlige utbyttet til våren blir på 6,50 kroner, eller 40 prosent av bunnlinjen. Elkems utbyttepolitikk er at mellom 30 og 50 prosent av resultatet skal betales ut til aksjonærene. Sjøvold på sin side forventer et utbytte 7,60 kroner.
– Hvis dagens aksjekurs justeres for det kommende utbyttet, og vi ser på hva analytikerne har av estimater for 2023, prises Elkem til en P/E på et sted mellom 5 og 6. Det er etter min mening altfor lavt, sier Sivertsen.
Han viser til at Elkem har mange av de samme inntjeningsdriverne som Hydro, som prises til en P/E på rundt 11.
– Elkem har riktignok noe høyere Kina-eksponering enn Hydro, men de er også i et marked med bedre vekst, sier Sivertsen.
Kraftig oppjustering
Pareto-analytikerens nedjustering av estimatene henger sammen med kjente forhold som at metall- og silikonprisene har kommet ned. I tillegg er det to andre grunner:
– For det første skyldes det Elkems store Kina-eksponering. Nedturen i Kina har vært litt sterkere enn det jeg så for meg da jeg skrev forrige analyse.
– For det andre har Elkem stengt ned to smelteovner i Norge som følge av de høye strømprisene. Det gir en negativ EBITDA-effekt, mens gevinsten fra kraftsalget kommer inn lengre ned i regnskapet. Den reelle effekten av dette er tilnærmet null, sier Sivertsen.
Pareto-analytikeren trekker også frem at Elkems inntjeningsestimater (EPS) for 2022 er løftet med 175 prosent, sammenlignet med for ett år siden, mens 2023-estimatene hevet med litt over 50 prosent.
– I samme periode har Elkem-kursen utviklet seg tilnærmet flatt. Det har vi problemer med å forstå, sier Sivertsen.
