(Artikkelen er rettet/utdypet i avsnittet om Scatec. Nettogjelden er 20,3 milliarder, og ikke 21,1 milliarder slik vi skrev i tabellen)
Når Norges Banks styringsrente har økt fra 0 til over 4 prosent i løpet av to år, og obligasjonsinvestorer er blitt krevende, er det på tide å sjekke balanseregnskapet til selskapene på Oslo Børs. Mye gjeld betyr høye renteutgifter.
Telenors nettogjeld på 93 milliarder kroner er Børsens høyeste i absolutte termer. Gjelden tilsvarer 2,7 ganger årets estimat for driftsresultat før av- og nedskrivninger og renteutgifter (EBITDA). Blant de aller største selskapene på Oslo Børs er Telenor helt klart den største gjeldsslaven. I år kommer Telenor til å betale over 3 milliarder kroner i renter, opp fra 1,8 milliarder i 2022.
I tabellen har vi gitt Telenor oransje farge grunnet kombinasjonen nettogjeld/EBITDA og nettogjeld sett i forhold til børsverdi. Tabellen er rangert etter høyest nettogjeld.
– Telenor har litt gjeld. I mine regneark utgjør den 2,4 ganger EBITDA. Det er rett over selskapets mål på 1,8 til 2,3, så gjeldsnivået ligger i høyenden. Samtidig er gjelden lav sammenlignet med visse andre i telekombransjen. Telekom er en stabil sektor som tåler mye gjeld, sier Carnegie-analytiker Oliver Pisani.
– I mitt hode har Telenor en gjeld til EBITDA på 2,7, hvilket er over målet på 2,3. Hvis kontantstrømmen ikke blir svært høy, vil Telenor ligge over sitt mål i lang tid fremover, sier analytiker Kristoffer Carleskär i Kepler Cheuvreux.
– Med økte renter blir det interessant å følge finanskostnadene etter reforhandlinger. Alle tar høyde for at de vil stige, så det blir tøft.
Overbelånt eiendomsselskap
Men gjeld er et mye større problem for en rekke andre selskaper. Entra har en nettogjeld på 39 milliarder kroner – mer enn det dobbelte av børsverdien og hele 13 ganger årets estimerte EBITDA-resultat på snaue 3 milliarder kroner.
Riktignok er forretningsmodellen til Entra og andre eiendomsselskaper annerledes enn hos industriselskaper som opererer med en langt høyere belåningsgrad. Likevel er Entra ansett som overbelånt – selv for et eiendomsselskap. Til sammenligning er Entra dobbelt så høyt gearet som Olav Thon Eiendomsselskap.
– Vi pleier å si at kvalitetsselskapene innen eiendom har nettogjeld på under 10 ganger EBITDA, sier analytiker Simen Mortensen i DNB Markets.
Meglerhuset anbefaler sine kunder å selge aksjer i Entra, selv om kursen allerede har falt over 50 prosent fra toppen sommeren 2021. Mortensen mener Entra blir tvunget til å selge eiendommer eller hente penger i markedet for å unngå å bli nedgradert av kredittbyråer.
– De trenger 7–8 milliarder kroner, sier han.
Vil selge flere eiendommer
Problemet ble skapt da Entra lånefinansierte kjøpet av Oslo Areal sent i 2021 for over 13 milliarder, ifølge ham. Men Entra er ikke like ille som de aller mest belånte nordiske eiendomsselskapene, som Heimstaden og svenske SBB, som har nettogjeld på over 20 ganger EBITDA.
– Er deres gjeldsgrad bærekraftig på sikt?
– Vi har vært åpne på at vi ønsker å styrke balansen i selskapet. Vi har det siste året solgt eiendom for rundt fire milliarder kroner og fortsetter som tidligere kommunisert med et salgsprogram for å redusere gjelden ytterligere (...) Vi har en fornuftig rentesikring på over halvparten av gjeldsporteføljen, som delvis beskytter oss mot renteøkningene, og et redusert investeringsprogram på nybygg, som også bidrar til å styrke balansen, og solide leietagere. Så Entra vil klare seg godt også fremover, sier kommunikasjonssjef Stein-Arne Tjore i Entra til Finansavisen.
DOF Group og Solstad Offshore er to supplyrederier som plutselig er blitt pengemaskiner på rekordhøye rater, men der gjelden er enorm i forhold til størrelsen på selskapene. Nettogjelden er på henholdsvis 15 milliarder og 21 milliarder. I aksjemarkedet priser man inn en større sjanse for at DOF Group vil klare å håndtere gjelden, såfremt de gode tidene varer i noen år. Gjeldsgraden er høyere i Solstad enn i DOF.
Andre selskaper innen oljeservicebransjen med høy belåningsgrad er riggselskapene Borr Drilling og Shelf Drilling. Men i likhet med hos supplyrederiene, blir gjelden overskygget av økningen i inntektene i disse tider.
Mens SAS allerede har druknet i egen gjeld, begynner gjeldssituasjonen å bli et problem for selskaper som solenergiselskapet Scatec og inkassobyråene Axactor og B2 Impact. I disse selskapene har aksjekursen falt kraftig i år.
I Scatec er nettogjelden på totalt 20 milliarder kroner – seks ganger høyere enn årets estimerte EBITDA-resultat. Av gjelden er 13,5 milliarder er prosjektgjeld. I forrige uke skrev Finansavisen at DNB Markets-analytiker Helene Kvilhaug Brøndbo tror Scatec må hente flere milliarder kroner for å finansiere vekst og nedbetale den høye gjelden. 40 prosent av gjelden er til flytende rente. Aksjekursen har falt 28 prosent hittil i år.
Om Axactor, som forøvrig har kapitalsterke John Fredriksen som største eier, sier analytiker Jan Erik Gjerland i ABG Sundal Collier dette:
– Aksjemarkedet har sett på gjelden som et problem og har sendt aksjekursen ned i kjelleren. Markedet tenker at selskapet ikke klarer å refinansiere gjelden til de betingelsene de har i dag. Men selskapet er på vei til å redusere gjelden sin.
Axactor har nær 11 milliarder kroner i nettogjeld – flere ganger mer enn børsverdien av selskapet, og tilsvarende 3,5 ganger «cash EBITDA». B2 Impacts nettogjeld over cash EBITDA er 2,5.
