Fredag la regjeringen frem statsbudsjettet for neste år. Normalt er dette et stort gjesp for aksjemarkedet, men ikke denne gangen. Regjeringen foreslår nemlig for andre året på rad å heve gulvet for CO2-kompensasjon, og det slår hardt inn i flere av industriselskapenes bunnlinje.
Samme dag som statsbudsjettet ble lagt frem, falt Norske Skog og Elkem med henholdsvis 6,3 og 8,9 prosent, mens Hydro klarte seg litt bedre med en nedgang på 2,1 prosent.
«Vi er overrasket og skuffet over at regjeringen på ny velger å svekke industriens konkurranseevne ved å kutte i den etablerte CO2-kompensasjonsordningen. Dette er uheldig og det undergraver forutsigbarheten i norsk industripolitikk,» kommenterte Hydro-sjef Hilde Merete Aasheim før helgen.
Formålet med CO2-kompensasjonsordningen er å forhindre at kraftkrevende industri legger ned produksjonen og flytter den til land som ikke har like streng klimapolitikk, såkalt karbonlekkasje. Regjeringens forslag er å heve prisgulvet fra 200 til 375 kroner pr. kvote. Det innebærer at industriselskapene bare får støtte for den delen av kvoteprisen som overstiger 375 kroner.
Hydro opplyste fredag at det økte CO2-gulvet vil koste selskapet rundt 1 milliard kroner i 2023.
Samme utsikter
Flere analytikere har vært ute med nye Hydro-analyser etter regjeringens CO2-kutt. Én av dem er Hans Erik Jacobsen i Nordea Markets. Han har nedjustert bunnlinjen for 2023 med 13 prosent, og for de to påfølgende årene med 8 prosent.
– Vi har ikke endret syn på aluminiumsmarkedet eller utsiktene. Det er først og fremst endret CO2-kompensasjon som gjør at jeg tar ned estimatene. Fremover har vi lagt til grunn at årets reduksjon videreføres, sier han.
Jacobsen har i analysen barbert årets resultat før skatt fra 13,7 milliarder kroner til 11,9 milliarder kroner. Neste års resultat er tatt ned fra 15,1 milliarder kroner til 13,8 milliarder, mens 2025-resultatet er nedjustert fra 16,9 til 15,6 milliarder.
«Mens de langsiktige utsiktene fortsatt er gode, vil svakere etterspørsel etter aluminium og høyere kinesisk kapasitetsutnyttelse fortsette å legge press på volumer og priser på kort sikt. På grunn av disse utsiktene, og våre reduserte estimater, reduserer vi vår multippelbaserte verdsettelse på Hydro-aksjen til 65 kroner, fra tidligere 70 kroner,» skriver han i analysen.
Tapte aksjonærverdier
I dag er det litt over 2 milliarder utestående Hydro-aksjer. Når Jacobsen reduserer kursmålet med 5 kroner, betyr det at han drar ned verdivurderingen av selskapet med 10 milliarder kroner. Får Jacobsen rett i sin analyse, koster regjeringens CO2-grep med andre ord Hydro-aksjonærene et tosifret milliardbeløp.
Tar vi med verdiforringelsen dette også vil påføre Elkem og Norske Skog, kan vi trolig plusse på med rundt 1 milliard kroner til i tapte aksjonærverdier.
Analytiker Ole-Petter Sjøvold i SpareBank 1 Markets var mandag ute med en analyse av hvordan den nye CO2-kompensasjonen vil ramme Norske Skog, Elkem og Hydro. Han kutter kursmålet på Norske Skog med 5 kroner til 80 kroner, men beholder kursmålet på Elkem og Hydro på henholdsvis 21 og 60 kroner.
«Siden vi antok at det var en risiko for redusert CO2-kompensasjon, blir våre estimater for 2024 negativt påvirket med 83 millioner kroner og 2025-estimatene positivt påvirket med 11 millioner,» hevder Sjøvold i analysen.
Hydro-aksjen er tirsdag ettermiddag opp 2,6 prosent til 62,40 kroner. Det verdsetter aluminiumsgiganten til 127 milliarder kroner.
