I forrige uke ble det kjent at KKR var i fremskredne samtaler om å kjøpe det tyske energiselskapet Encavis. Torsdag kom bekreftelsen om at det amerikanske investeringsselskapet kjøper Encavis for 2,8 milliarder euro, eller rundt 32 milliarder kroner.
KKS byr 17,50 euro pr. aksje, som er en premie på 54 prosent sammenlignet med sluttkursen da Bloomberg skrev om KKRs planer.
Oppkjøpet, og ikke minst den solide premien, satte torsdag fart på Scatec-aksjen, som er opp 9,3 prosent til 70,20 kroner. Scatec prises dermed til rundt 11 milliarder kroner.
– Den største forskjellen mellom Encavis og Scatec er den geografiske eksponeringen. Mens Encavis fokuserer på sol- og vindkraft i Europa, er Scatec mest i fremvoksende økonomier. De implisitte multiplene fra KKR/Encavis-avtalen innebærer en betydelig oppside for Scatec, sier Carnegie-analytiker Eivind Garvik.
For stor rabatt
Garvik har en kjøpsanbefaling på Scatec, med kursmål på 100 kroner. Han har regnet seg frem til at prisen KKR betaler for Encavis gir et forhold mellom selskapsverdi og fjorårets driftsresultat før av - og nedskrivninger (EV/EBITDA) på 14,3, mens Scatec prises til 9,3.
Forholdet mellom pris og fjorårets resultat (P/E) er 31 for det tyske selskapet og 10 for Scatec.
– Alt annet likt bør Encavis, som følge av den europeiske eksponeringen, prises høyere enn Scatec. Det store spørsmålet er hvor stor Scatec-rabatten bør være. Jeg mener den er for stor nå, sier Carnegie-analytikeren.
Han viser til at Scatec forsøker å ta ned risikoen ved å være i fremvoksende økonomier gjennom å inngå faste kraftkontrakter. Det gjør at kontantstrømmen svinger mindre fra år til år. Samtidig peker Garvik på at privat kapital har et helt annet syn denne type eiendeler enn det børsnoterte markedet.
– Det ser vi gang på gang i forbindelse med denne type transaksjoner. For eksempel selger Scatec, og andre børsnoterte selskaper, prosjekter til mer enn to ganger bokførte verdier, mens selskapet handles til 1,2 ganger bokførte verdier på Oslo Børs, sier Garvik.
– Brukes de samme multiplene fra Encavis-kjøpet på Scatec, er aksjekursen raskt oppe i 150 kroner. Vi kommer ikke opp dit med det første, men jeg mener Scatec er et av de børsnoterte selskapene innen fornybar energi som i dag handles med størst rabatt til underliggende kontantstrøm.
Ny vår for Scatec
Da Scatec i slutten av januar la frem tall for fjorårets siste kvartal, sa konsernsjef Terje Pilskog at utsiktene for fornybar energi hadde bedret seg gjennom kvartalet, blant annet drevet av betydelig lavere priser på både solpaneler og batterier.
– Jeg ser for meg en ny vår for Scatec, sier Garvik.
Det henger sammen med at selskapet har ryddet opp i balansen og barbert investeringsprogrammet, slik at all planlagt vekst kan gjøres organisk. Dette førte også til at emisjonsspøkelset, som hadde hengt over selskapet en god stund, forsvant over natten.
– Nå kobler Sctaec igjen nye prosjekter til strømnettet, noe de ikke har gjort siden 2020. Samtidig vil fallende priser på solceller gjøre at noen av deres gamle prosjekter igjen er in the money.
– Scatec er en vekstaksje, og nå er veksten tilbake. Det eneste som mangler for at aksjen skal sprette over 100 kroner igjen er at rentene komme ned, sier Garvik.
