– De golfkøllene var dyre. Da jeg begynte å angre midt på natten, fikk jeg med meg en kamerat til å lyse med lommelykt i vannet mens jeg vasset rundt for å finne køllene.

Kongsberg og Nvidia

Her inne hos Odin Forvaltning er det åttebente Sleipner som tar mest plass i lokalene. Fjoråret endte med 10 og 6 prosentpoeng meravkastning for Odin Norge og Odin Norden. Etter at Alexander Miller ble investeringsdirektør i januar 2021, har forvaltningskapitalen mer enn doblet seg fra rundt 70 til 140 milliarder kroner.

– Vi prøver å unngå de dummeste tingene, heller enn å jakte de kortsiktige vinnerne. Det er ikke noe mål å være det beste fondet hvert år, men å være blant de beste over en lengre periode.

I fjor handlet det i Norge om å ha mest mulig Kongsberg Gruppen, og Odin hadde mye. Globalt handlet det om å ha The Magnificent Seven, og spesielt Nvidia.

– Det hadde vi lite av.

Dermed endte Odin Global og Odin USA henholdsvis 13 og 18 prosentpoeng bak sine respektive indekser.

– Norge og globalt var to forskjellige verdener for oss i fjor, men alt i alt ble det et godt år. Den absolutte avkastningen var veldig bra.

Filosofien trumfer alt

Strategien handler om å finne selskaper som har levert bra over tid, som har god inntjening og god avkastning på kapitalen. Posisjonen i markedet skal være robust, og selskapet skal gjerne ha et produkt som kundene oppfatter som viktig, men som ikke nødvendigvis utgjør en veldig stor kostnad for den enkelte.

– Da har ikke kundene noen grunn til å bytte til et annet selskap.

Ønsket om stabilitet gjør at Odin holder seg unna kunstig intelligens og mye av teknologisektoren. Grunnen er at et fantastisk selskap i dag kan se helt annerledes ut i morgen, fordi endringene skjer så fort. Men da går man også glipp av en eventyrreise som Nvidia i fjor.

– Det er vanskelig å ikke bli med, men det er hele cluet med å være investor. Du må ha den disiplinen, spesielt når du forvalter andres penger. Det er mange forvaltere som har en filosofi og en idé om hvordan de skal jobbe, men velger å ikke følge det, mener Miller.

– I aksjemarkedet handler mye om hva man tror skal stige mest de neste tolv månedene, og så kommer filosofien i andre rekke. For oss er det helt motsatt. Vi skal finne gode selskaper vi skal sitte med lenge. Det gjør at vi i perioder kan ligge bak børsene, spesielt når risikoviljen i markedet er høy. Men det går helt fint, både for oss og kundene. Det viktigste er at vi holder oss til filosofien.

Den store blemmen

Han har lært av egne feil. The Future Group hadde ingen inntekter, men solgte en god historie som Miller bet på da han forvaltet børsinvesteringene til John Fredriksen.

– Jeg var så dum at jeg gjorde investeringen da jeg jobbet for ham. Jeg skulle gjerne vært den foruten.

– For da var du ferdig?

– Nei, men jeg vil anta at det var en del av årsaken til at det tok slutt. Jeg skjønner godt at han ble forbanna. Det var snakk om noen millioner dollar, som for ham var lite. Men et tap er et tap, og Fredriksen er ikke glad i å tape penger. Det er nok kanskje derfor han har gjort det så bra også.

– Du var der ikke veldig lenge?

– Fire år er jo en god stund. Det er mange som har hatt kortere perioder der.

– Hvorfor måtte du slutte?

– Han hadde vel mer lyst til å ha pengene i fondene han hadde, og så ville han konsentrere seg mer rundt de industrielle investeringene. Så var han sikkert ikke fornøyd med avkastningen heller, selv om jeg syntes den var bra.

– Ga han uttrykk for det?

– De nordiske børsene steg syv-åtte prosent i den perioden. Selv om jeg gjorde det litt bedre, ble det nok litt for smått. Børsinvesteringene ble aldri noen stor del av hans totale portefølje, og vi ble enige om at det var like greit at jeg gjorde noe annet. Det var helt udramatisk, jeg har ikke noe dårlig forhold til ham. Jeg er egentlig takknemlig for å ha fått lov til å jobbe for en slik person.

I to av årene jobbet Miller fra Sloane Square i London, der han på det første kontoret nærmest satt skulder ved skulder med Fredriksen. Shippingmilliardæren var i en periode største eier i The Future Group, som er blitt omtalt som et av de mest oppskrytte investeringsobjektene i Norge noensinne. Flere andre milliardærer bet også på kroken.

– Hvordan var samtalene om The Future Group med Fredriksen?

– Jeg har hatt hyggeligere samtaler, spesielt fordi selskapet hele tiden trengte mer penger. Hvis vi ikke gikk inn med mer, var det en fare for at selskapet gikk konkurs. Gikk vi inn med mer, fikk vi kjøpt oss litt mer tid. Heldigvis har jeg en fortid fra fotballen, og hadde opplevd høyere temperatur i garderoben.

Arne Scheie holdt tale

Oppvokst rett ved Ullevaal Stadion, ble Lyn et naturlig valg da Miller begynte å spille fotball. Han var keeper og nådde A-stallen som 17-åring, men et par år senere tok perioden i Lyn slutt. Fra trener Egil «Drillo» Olsen fikk Miller beskjed om at han ikke lenger var tiltenkt en rolle på A-laget. Midtstopper Dan Eggen fikk høre det samme, men han kom senere inn i varmen igjen da Olsen ble landslagstrener. Miller fortsatte derimot karrieren i 3. og 4. divisjon for Korsvoll og Ready.

– Jeg prøvde å kombinere fotball, langrenn og løping. I ettertid angrer jeg på at jeg ikke tok et par år der jeg satset ordentlig på fotballen.

– Hva var styrkene og svakhetene dine som keeper?

– Jeg var god på streken og noe mer ukomfortabel utenfor femmeteren, men det blir ofte overdrevet hvor dårlig jeg var i feltet. I 40-årslaget mitt holdt Arne Scheie en tale der han gjorde et poeng ut av nettopp det, men jeg mistenker at kameraten min ga ham beskjed om å si det.

På ski var han blant de 50 beste i noen norgescuprenn for junior.

– Da var jeg egentlig ganske god på ski, men nivået var skyhøyt. Jeg gikk sammen med Bjørn Dæhlie, som heller ikke alltid var blant de beste. Det var knalltøft, og er sikkert enda vanskeligere nå.

Fem år i USA

Etter videregående dro han til USA uten noen store planer for hva han ville bli. Studievalget ble økonomi og ledelse, der han valgte flere fag innen ledelsespsykologi og bedriftspsykologi og skrev en masteroppgave om kreativitet og intelligens.

– Som er et godt stykke unna finans.

Men et internship i et meglerselskap sendte ham inn i bransjen, selv om kunnskapen innen finans ikke var spesielt stor.

– Jeg fikk en utrolig god mentor. Da jeg var ferdig med masterstudiene fikk jeg jobb som analytiker.

Det var tidlig på 1990-tallet, og etter noen år i USA vurderte Miller å dra hjem igjen til Norge der bankkrisen herjet.

– Jeg ringte faren min som sa det var like greit å bli i USA. Hjemme var det ingen jobber å få.

Han fikk med seg fotball-VM i 1994, før han etter fem år i USA dro tilbake over Atlanterhavet og fikk jobb som forvalter i Fearnly-selskapet Global Investor, som ganske raskt ble til Skandia og senere en del av DNB.

– Kongsberg Gruppen var den første aksjen jeg kjøpte som forvalter. Og siden har jeg hatt den i de fleste fondene og porteføljene jeg har forvaltet siden 1994. Det har vært den beste aksjen på Oslo Børs.

Røkke og Andresen

I 1997 ble han med på oppstarten av det som etter hvert ble Eika Kapitalforvaltning, som ansatt nummer to.

– Vi hadde en fantastisk periode i 1998-99, i forkant av at dot com-boblen sprakk.

Like etter ble han spurt av Kjell Inge Røkke om å bygge opp en portefølje med nordiske aksjeinvesteringer. Men etter kun to år var det stopp.

– Røkke slet betydelig i forbindelse med oppkjøpet av Kværner. Han var nesten personlig konkurs, det var ikke så mye overskuddskapital igjen å forvalte, og det var en periode da børsene falt mye. Da ble vi enige om at det ikke var noe poeng for meg å være der. Etter de to årene var jeg velkommen tilbake til Eika.

Etter fire år dro han ut igjen. Denne gangen var det Johan H. Andresen som ville ha Miller til å forvalte de børsnoterte aksjene i Ferd. Etter hvert ble han leder for denne delen av virksomheten.

– Der hadde jeg noen av mine beste år. Under finanskrisen fikk vi testet oss når børsene falt mye. Vi tapte mindre enn veldig mange andre, og var raskt tilbake på samme nivå som før finanskrisen. Børsen brukte mer enn fem år på å komme tilbake til all time high, mens vi var tilbake før det var gått to år.

Etter ni år hos tobakksarvingen ringte Fredriksen, og Miller dro videre.

– Jeg merket stor forskjell på å forvalte pengene til noen som har tjent dem selv og noen som har arvet penger de skal passe på til neste generasjon. Når børsene falt var det høy temperatur hos Kjell Inge og John, mens Johan var mer avslappet. De som har tjent pengene selv har kanskje et annet eierskap til dem, og da blir det vanskeligere å overlate styringen til noen andre. De er vant til å gjøre ting selv, tror Miller.

– Det var ikke ofte Johan ringte meg, men den dagen Lehman Brothers gikk konkurs kom det en telefon. Han var på fisketur med noen venner, hadde dårlig dekning og lurte på om det med konkursen stemte. Jeg bekreftet og sa at børsene var betydelig ned. Da svarte han: «Jaja, men fisken biter fortsatt».

Skulle bli i Eika

Da Fredriksen var lei, dro Miller tilbake til sin tredje periode i Eika i 2019. Da hadde kapitalforvalteren vært gjennom noen år med svak avkastning der aksjefondene gjorde det dårligere enn indeks. Situasjonen bedret seg ikke i 2020, og Dagens Næringsliv konkluderte med at «Eikas aksjefond har floppet».

– Ja, noen av fondene var litt svake. Vi ansatte nye folk og gjorde noen endringer.

Men Miller tok avskjed etter kun to år. Da Odin kom på banen.

– Jeg var blitt såpass voksen at planen var å bli i Eika løpet ut, men når det dukker opp spennende ting har jeg vondt for å si nei. Odin var definitivt en slik mulighet.

– Du klarte ikke snu det i Eika før du dro?

– Nei, det tar litt lenger tid. To år er ikke mye. Selv om man etablerer en ny forvaltningsfilosofi og snur porteføljen, er det ikke gitt at resultatene kommer med en gang.

Høsten 2021 kom Gaute Eie inn som ny investeringsdirektør. Finansavisen har skrevet om hvordan han snudde Eika fra å være Norges dårligste til å bli Norges beste forvalter.

– Ja, jeg har sett det.

– Men du er ikke enig?

– Det er ikke tvil om at noen av fondene har hatt gode resultater de siste årene. Så hvis det er å snu det, så har han gjort det. Men det har vært god avkastning i Eika opp gjennom årene også, selv om noen år har vært litt svake. Gaute og teamet i Eika er veldig dyktige, og det gleder meg at fondene gjør det så godt for tiden.

Sekssifret beløp til Lyn

Til sommeren drar Miller og kona til sitt faste feriested i Italia. Men denne gangen med et stort følge for å feire ekteparets sølvbryllup. Sammen har de to sønner på 17 og 20 år. Forvaltningsstrategien han følger på jobben, har Miller prøvd å overføre til livet ellers.

– Jeg har funnet ut at du kan komme ganske langt i livet uten å ha noe spesielt talent eller være supersmart, så lenge du unngår å gjøre dumme ting. Det er faktisk undervurdert.

Da gjelder det å balansere antallet fotballturer til Leeds for å holde stemningen god i hjemmet og på jobben. Han har sesongkort på Elland Road, og drar over fire-fem ganger hver sesong. I Norge er det naturlig nok Lyn som er klubben i hans hjerte, og han var sterkt involvert i perioden før og etter konkursen i 2010. Han bidro i pengeinnsamlingen og var styreleder i investeringsselskapet som klarte å holde klubben flytende et halvt år, før det ikke lenger var håp. Krisen startet da Lyn rykket ned i OBOS-ligaen og klubbens rike onkel Atle Brynestad takket for seg.

– Inntektene forsvant, det var bare kostnader igjen. Det er sinnssykt vanskelig å få ned konstandene i en fotballklubb når alle spillerne går på kontrakter.

– Bidro du med penger selv?

– Ja, men jeg vil ikke kalle det en dårlig investering, selv om det ikke ble noen avkastning. Lyn har gitt meg mange morsomme opplevelser.

– Hvor mye gikk du inn med?

– Nei, altså. Det var litt, men ikke et syvsifret tall. Det var en kalkulert risiko.

– Et sekssifret beløp er også betydelig?

– Ja, absolutt. Og dette er jo 15 år siden. Jeg ville prøve å hjelpe klubben.

I senere tid har han gått inn med noen mindre beløp i ulike emisjoner. Sportslig går det bedre enn på lenge, med en 5. plass i OBOS-ligaen i fjor.

– Jeg har nok brukt mer penger på reiser, sesongkort og supporterutstyr enn jeg har investert direkte i klubben.