Etter at Elkem for tre uker siden varslet at silikonvirksomhet er til salgs, har flere analytikere oppjustert sine kursmål og anbefaling. Onsdagens kvartalspresentasjon til silikon- og silisiumprodusenten viste at det kanskje var noe forhastet.
Kort tid etter at konsernsjef Helge Aasen hadde startet sin presentasjon var nemlig aksjen ned over 8 prosent.
– Jeg synes et så stort kursfall er litt strengt, sier analytiker Ole-Petter Sjøvold i SpareBank 1 Markets.
Han viser til at Elkem leverte et driftsresultat før av- og nedskrivninger (ebitda) på 1.161 millioner kroner, mens det var ventet 1.145 millioner kroner, ifølge Infronts estimater.
Elkem
| (Mill. kr) | 4. kv./24 | 4. kv./23 |
| Driftsinntekter | 8 498 | 8 131 |
| Driftsresultat | 360 | −111 |
| Resultat før skatt | 97 | −351 |
| Resultat etter skatt | −7 | −440 |
Har steget mye
– Riktignok var alt under ebit-linja en del svakere enn ventet, men det skyldtes først og fremst spesielle poster og engangseffekter, samt noe høyere avskrivninger i silikonvirksomheten. Det som kan ha skuffet markedet er Elkem-ledelsen uttalelser om krevende markeder, som blant annet innebærer at silisiumproduksjonen på Island reduseres og at det gjennomføres vedlikeholdsarbeid i Norge, sier Sjøvold.
Siden Elkem lanserte silikonsalget har dessuten aksjen steget nesten 3 kroner til tirsdagens sluttkurs på 22,54 kroner. Reaksjonen onsdag kan derfor henge sammen med den sterke kursutviklingen før tallslippet, ifølge Sjøvold.
– Det kan også ha vært forventninger om økt klarhet rundt silikonsalget, samt klarere svar fra ledelsen rundt hva provenyet skal brukes på. Dessuten reagerte nok heller ikke markedet positivt på at det gjenværende i Elkem, og da primært silisiumdivisjonen, presterer dårligere enn ventet.
Beste på lang tid
SpareBank 1 Markets-analytikeren mener likevel at oppmerksomheten bør rettes mot silikonvirksomheten, som skal selges. På presentasjonen svarte konsernsjef Aasen ja på spørsmålet om det allerede er aktører som har meldt sin interesse.
Dermed ligger det an til et salg i løpet av 2025, ifølge Sjøvold.
– Den positive overraskelsen fra Elkem kvartalspresentasjon var dessuten at silikonvirksomheten gjorde det langt bedre enn ventet. Det kan indikere at Elkem får en bedre pris enn antatt, sier han.
Elkem Silicones, som forretningsområdet heter, har slitt tungt i lang tid. Da Elkem lanserte et kostnadskuttprogram på 1,5 milliarder kroner i 2023, var budskapet at mye av dette skulle tas ut fra silikonvirksomheten.
I fjorårets siste kvartal steg Silicones' ebitda til 376 millioner kroner, fra 68 millioner kroner i samme kvartal året før og 202 millioner kroner i tredje kvartal. Resultatet var nesten 130 millioner bedre enn ventet, og også det beste resultat siden tredje kvartal 2022.
Lov å håpe
Da planene om silikonsalget ble kjent, sa Pareto-analytiker Gard Aarvik til Finansavisen at Elkem vil få problemer med få tilbake silikonvirksomhetens investerte kapital, som han anslo til minst 10 milliarder kroner. Han mente videre at en salgspris på over 7 milliarder kroner burde være realistisk.
Sjøvold mener salgssummen fort kan bli en del høyere.
– At Elkem ikke foretar noen nedskrivninger av silikonvirksomheten i dette kvartalet, er positivt. Det kan potensielt indikere hva selskapet tenker rundt verdiene i silikondivisjonen, og det er nok noe høyere enn antatt.
Sjøvold viser til Elkems sensitivitetsanalyse som viser en verdi på 10,5 milliarder kroner i det dårligste alternativet, der vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad (WACC) er 10 prosent og ebitda-marginen 12,7 prosent. Endres forutsetningene til WACC på 8,44 prosent og ebitda-margine til 17,5 prosent blir verdien 21,1 milliarder kroner.
– De får nok ikke over 20 milliarder kroner. Vi opererer i utgangspunktet med et tak på rundt 13,5 milliarder kroner, og hadde Elkem-ledelsen vært enige med oss måtte de ha gjort nedskrivninger, sier Sjøvold, som viser til at bokførte netto eiendeler i Elkem Silicones er 17,5 milliarder kroner.
– Jeg tror ikke det kan forventes at Elkem får fulle 17,5 milliarder kronene, men det er lov å håpe på over 10 milliarder, sier han.
Elkem-aksjen var onsdag ettermiddag ned 3,8 prosent til 21,68 kroner.
