I slutten av januar kom den overraskende meldingen om at Elkem ønsker å selge sin silikonvirksomhet. Samme dag skrev Finansavisen at «Elkem-konsernet priset til 10,6 milliarder kroner. Nå kan den minst lønnsomme delen av konsernet bli solgt for minst 7 milliarder kroner.»
Salgsmeldingen fikk markedet til å ta bølgen. Elkem-aksjen føk umiddelbart opp rundt 20 prosent, og i løpet av en drøy uke steg aksjen fra 16,58 kroner til 22,84 kroner, tilsvarende en oppgang på 38 prosent.
Torsdag er SEB-analytiker Magnus Rasmussen ute med en analyse, der han i overskrifter spør om det nå er noen som vil kjøpe Elkems silikonvirksomhet. Bakgrunnen for spørsmålet er at store deler av Elkems silikonvirksomheten ligger i Kina, som nå er i en fullskala handelskrig med USA og president Donald Trump.
«Etter at USA har økt tollsatsene fra 20 prosent til over 100 prosent etter Liberation Day, frykter vi at en potensiell kjøper av Elkems delvis kinesiske silikonvirksomhet nå vil være mer tilbakeholden med å gjennomføre et slikt oppkjøp,» skriver han i analysen.
Lavere forventninger
Elkem legger frem kvartalstall i slutten av april, og i analysen har Rasmussen tatt ned forventningene til Elkems resultater de nærmeste årene. I første kvartal venter han et driftsresultat før av- og nedskrivninger (ebitda) på 915 millioner kroner, som han anslår er et godt stykke lavere enn konsensus.
Samtidig nedjusteres forventingen for de kommende årene.
«Vi nedjusterer vårt EPS-estimat for videreført virksomhet med 26 prosent i 2025, 12 prosent i 2026 og 5 prosent i 2027. Nedjusteringen av estimatene skyldes delvis valutakursendringer som følge av en styrket norsk krone mot amerikanske dollar og kinesiske yuan siden vår forrige oppdatering etter rapporteringen for fjerde kvartal 2024. At euroen har styrket seg mot kronen, demper imidlertid noe av denne effekten,» skriver Rasmussen.
Nedjusterte resultatforventninger for de kommende årene bidrar til at Rasmussen reduserer verdien av Elkems videreført virksomhet fra 21,7 kroner pr. aksje til 19 kroner pr. aksje.
Elkem-aksjen faller 0,5 prosent til 18,40 kroner torsdag formiddag. Oslo Børs' hovedindeks er opp 3,4 prosent på samme tidspunkt.
Forventer lavere pris
Differansen på Rasmussens verdivurdering av Elkems gjenværende virksomhet på 19 kroner og kursmålet på 22 kroner, dekkes av salget fra silikonvirksomheten. I analysen skriver han at det nå er 50 prosent sannsynlighet for et salg til 7,5 milliarder kroner, som gir 3 kroner pr. aksje.
«Det er et kjøpers marked for kinesiske industrieiendeler i et marked med overkapasitet, slik som silikonindustrien. Vi frykter derfor at salgsprosessen kan bli forsinket dersom potensielle kjøpere inntar en vent-og-se-holdning til tollsituasjonen,» skriver Rasmussen.
Derfor mener han også at eventuelle kjøpere av Elkems Silicones, som forretningsområdet heter, vil forvente en lavere pris enn for to måneder siden.
«Vi merker oss imidlertid at de fleste kinesiske silikonaktører kun har falt med 5–10 prosent siden før Liberation Day. Dette står i kontrast til selskaper som Wacker Chemie, DOW og Shin-Etsu, som alle har falt med 13–26 prosent den seneste uken. Vi forventer at en kinesisk kjøper er det mest sannsynlige scenarioet, og ser det som positivt at kinesiske konkurrenter ikke har reagert sterkere i aksjemarkedet,» skriver Rasmussen.
Betale gjeld
SEB-analytikeren peker også på at svakere utsikter for den gjenværende virksomheten i Elkem øker sannsynligheten for at selskapet vil bruke en større andel av det potensielle salgsprovenyet fra silikonvirksomheten til å nedbetale gjeld.
Han estimater tilsier at forholdet mellom netto rentebærende gjeld og driftsresultatet før av- og nedskrivninger (nibd/ebitda) for den gjenværende virksomheten vil være på 2,4 ved utgangen av 2025.
«Vi antar at dersom Elkem selger silikondivisjonen vil 2 milliarder kroner i gjeld bli nedbetalt i morselskapet, noe som reduserer nibd/ebitda fra 2,4 til 1,7,» skriver Rasmussen.
Elkem hadde en netto rentebærende gjeld på 10,3 milliarder kroner ved utgangen av 2024.
